事件：公司2024 年前三季度实现营业收入1404 亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146 亿元，同比-12.4%。其中2024 年三季度实现营收474 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润48 亿元，同比-0.6%。

公司长协为主，煤炭板块业绩较为稳定。产销方面：公司2024Q1-Q3 实现商品煤产/销量10231/20551 万吨，同比+1.1%/-4.3%，实现自产煤销量10038 万吨，同比+0.7%，公司自产煤微增，贸易煤减少。价格成本方面：

公司自产煤价格571 元/吨，同比-5.3%，其中自产动力煤/炼焦煤价格503/1306 元/吨，同比-5.5%/-4.3%，由于公司长协为主，煤价波动较小，自产煤销售成本287 元/吨，同比-2.8%。毛利方面，2024Q1-Q3 公司自产煤毛利284 元/吨，同比-7.7%，2024 年Q1-Q3 公司煤炭业务实现毛利293亿元，同比-7.0%。

三季度公司煤炭产量增加。公司2024Q3 煤炭产量3581 万吨，同比+5.2%，环比+6.0%，推测是因为前期山西地区限产取消，以及大海则煤矿产能逐渐释放所致。价格成本方面，Q3 公司自产煤单位售价546 元/吨，同比-3.3%，单位成本274 元/吨，同比-12.2%，主因2023 年四季度接续资源增加，吨煤折旧及摊销减少，以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下降，吨煤运费同比减少等。毛利方面，Q3 公司自产煤毛利93 亿元，同比+5.8%。

聚烯烃产品盈利提升。2024Q1-Q3 公司聚烯烃/尿素/甲醇销量114/151/121 万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%，公司煤化工检修影响部分化工品产量。公司Q1-Q3 聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6971/2134/1767 元/吨，同比+0.8%/-11.4%/+0.9%，单位销售成本6015/1527/1781 元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%，单位毛利956/607/-14 元/吨，其中同比+13.4%/-25.7%/+85.6%（甲醇亏损幅度减少）。

产能增量&中期分红给予市场投资信心：煤炭方面：蒙陕区域年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，里必煤矿400 万吨/年无烟煤项目预计明年投产。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目开工建设。电力：安太堡2×350MW 低热值煤发电项目即将实现“双投”，100MW 农光互补及后续合计260MW 光伏项目加快建设，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源示范基地一期263MW 项目投产后效益良好，二期132MW 项目进入加速建设阶段。公司发布特别分红每股0.113 元，中期分红每股0.221 元，给市场注入分红信心，在央企市值管理大背景下，公司分红比例和估值有望提升。

我们预计2024-2026 年归母净利润177.8/191.2/206.0 亿元，同比-9%/+7.5%/+7.8%，EPS 为1.34/1.44/1.55 元；2024 年10 月25 日股价对应PE 为10.0/9.30/8.63 倍。公司未来煤炭产能仍有增量，同时煤化工业务进展顺利，分红比例有望提升，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期