事件:
2024 年10 月24 日，中煤能源发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入1404.12 亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14 亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润144.25 亿元，同比-12.9%。
分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入474.28 亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.26 亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润47.69 亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。
投资要点:
煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024 年Q1-Q3，公司实现商品煤产量10,231 万吨，同比+1.1%，销量20,551 万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现10,038 万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现10,114 万吨，同比-7.6%。
自产煤部分：公司平均售价571 元/吨，同比下降32 元/吨（-5.4%），吨煤销售成本286.6 元/吨，同比减少8.19 元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61 元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71 元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77 元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02 元/吨），吨煤毛利284 元/吨，同比减少24.3 元/吨（-7.9%），毛利率达到49.9%（同比-1.3pct）。
分季度看，2024 年三季度毛利率有所修复。2024 年Q3 公司实现商品煤产量3,581 万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量7,196 万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现3,419 万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降4.7%，单位成本环比下降6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现270.1 元/吨，毛利率实现49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。
煤化工业务：成本优化适当对冲价格下行，毛利较去年同期有所改善。
2024 年Q1-Q3，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为58.9 万吨（同比 +2.8%）和54.6 万吨（+2.6%），售价分别为7,281 元/吨（+1.4%）和6,636 元/吨（+0.1%），单位销售成本分别为6,038 元/吨（-0.6%）和5,991 元/吨（-1.2%），毛利率分别为17.1%（+1.7pct）和9.7%（+1.2pct）；尿素销量为151.0 万吨（-11.4%），售价为2,134 元/吨（-11.4%），单位销售成本为1,527 元/吨（-4.0%），毛利率为28.4%（-5.5pct）；甲醇销量为120.6 万吨（-17.7%），售价为1,767 元/吨（+0.9%），单位销售成本为1,781 元/吨（-3.7%），吨毛利-14 元/吨，比去年同期有所改善（去年同期吨毛利为-97 元/吨）；硝铵销量为42.2 万吨（+1.7%），售价为2,101 元/吨（-11.9%），单位销售成本为1,288 元/吨（-20.4%），吨毛利813 元/吨，比去年同期有所提升（去年同期吨毛利为767 元/吨）；整体看，2024 年Q1-Q3 在成本端继续发力下，煤化工产品单位毛利较去年同期有所改善。
多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：
里必煤矿（400 万吨/年）预计于2025 年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025 年底投产。煤化工板块：截至2023 年底，榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90 万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设。电力板块：截至2023 年底，1）安太堡2×350MW 低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024 年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74 亿元，新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8 亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7 亿元， 同比-6%/+11%/+11% ； EPS 分别为1.39/1.54/1.72 元，对应当前股价PE 为9.7/8.7/7.8 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
