三季度盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入1404.1 亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146.1 亿元，同比-12.4%；实现扣非后归母净利润144.3亿元，同比-12.9%。单Q3 来看，公司实现营业收入474.3 亿元，环比-0.3%；实现归母净利润48.3 亿元，环比+0.2%，实现扣非后归母净利润47.7 亿元，环比+0.1%。

我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润196.2/214.0/225.5 亿元，同比+0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS 为1.48/1.61/1.70 元，对应当前股价PE 为8.9/8.2/7.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。

煤化工产品及市场煤价下行，自产煤量增维持盈利稳定（1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井20 座，核定在产产能1.63 亿吨。产销量方面，2024 年前三季度公司自产商品煤产/销量10231/10038 万吨，同比+1.1%/+0.7%，2024Q3 自产煤产/销量为3581/3419 万吨，环比+6.0%/+0.9%。价格和成本方面，2024年前三季度自产煤吨煤售价为571.0 元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/炼焦煤吨煤售价为503/1306 元/吨，同比-5.5%/-4.3%，自产商品煤吨煤成本为286.6 元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利为284.4 元/吨，同比-7.7%。2024 年前三季度公司煤炭业务整体营业收入1178.5 亿元，同比-11.0%，营业成本886.0 亿元，同比-12.2%，实现毛利292.5 亿元，同比-7.0%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024 年前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为113.5/151.0/120.6/42.2 万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%/+1.7%；综合售价分别为6971/2134/1767/2101 元/吨， 同比+0.8%/-11.4%/+0.9%/-11.9%； 销售成本分别为6015/1527/1781/1288 元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%/-20.4%。三季度尿素和甲醇市场价格整体走弱，公司尿素和甲醇销量降幅较大，煤化工业务盈利受到影响。

业绩稳定突出高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量（1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率2021 年以来持续下降，截至2024 年9 月30 日仅为47%，在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截至2024 年9 月30 日公司货币资金为889 亿元，而2024 年资本支出计划为仅为160 亿元，且年内在建工程已增加32 亿元。三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024 年5 月31 日，公司发布特别分红方案和2024 年度中报分红方案，特别分红后公司2023 年现金分红比例为37.7%。如果2024 年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024 年度中报分红后公司年度总分红比例有望达到45%，超过以往年份常规分红比例约15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿2 座，核定产能合计640 万吨，权益产能合计324 万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400 万吨/年，预计总投资额为97 亿元，预计2025 年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240 万吨/年，预计总投资额为40 亿元，预计2025 年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000 万吨/年。

煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于2024 年4 月正式启动，计划产能为甲醇220 万吨/年，聚乙烯35 万吨/年，聚丙烯55 万吨/年。

风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。