公司三季度实现归母净利润48.3 亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平。公司三季度业绩略低于我们此前3Q 前瞻中的盈利预期，主要受毛利水平较高的自产煤占比减少拖累板块盈利，叠加化工板块检修产销量下滑对毛利率的不利影响，公司三季度毛利率环比下滑1.5pct 至23.5%。我们预计随着四季度逐渐进入迎峰度冬传统煤炭旺季，煤价底部支撑仍较为坚实，公司较高比例的长协煤炭销售有望帮助公司维持盈利稳健。维持“买入”。

煤炭：自产煤降本显成效，但销售占比减少拖累毛利水平公司三季度自产煤销售均价为546 元/吨，同/环比分别下滑3.2%/4.3%，受益于产量提升及降本增效，公司三季度自产煤单位成本为274 元/吨，同/环比分别减少12.2%/6.9%，部分弥补了售价下跌对板块毛利的不利影响。从产销量上看，三季度公司煤炭产量持续恢复，实现商品煤产量3,581 万吨，同/环比分别增长5.2%/6%，实现商品煤总销量7,196 万吨，同/环比分别增长5.6%/3.3%，但其中自产煤销量3,419 万吨，同比下降1.8%，环比仅增长0.9%，自产煤销售比例小幅下降，板块毛利率环比压缩5pct 至23.5%。

煤化工：板块检修致产量下滑，成本上升压缩板块毛利率受设备检修影响，三季度尿素和甲醇产量明显下滑，尿素产量29.3 万吨，同/环比分别下滑46.3%/46.1%，甲醇产量34.4 万吨，同/环比分别下滑30%/24.7% 。受产量下降影响， 尿素单位成本同/ 环比分别提升27.4%/24.6%，甲醇单位成本同/环比分别提升22.7%/17.6%，而聚烯烃和硝铵的单位成本也在三季度分别环比上升8.3%和12.3%。叠加各品种销售价格环比均有所下降的情况下，板块毛利率水平在三季度明显下滑，环比压缩14.6pct 至2.5%。

盈利预测与估值

我们预测2024-26E 归母净利润为201.9/219.2/234.5 亿元，行业可比公司25E PE 均值为9.7 倍，考虑到公司长协比例较高有助于维持盈利预期稳健及产能仍有增长潜力，给予公司A 股 10.7x 24-25E 平均 PE，对应目标价16.9 元，按近半年来A/H 股溢价幅度（55%）给予港股目标价12.0 港币。

风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。