事件：2024 年10 月23 日，公司发布了2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入1404.1 亿元，同比下降10.1%；归母净利润为146.1 亿元，同比下降12.4%；扣非归母净利润为144.3 亿元，同比下降12.9%。

24Q3 归母净利润同比微降、环比微增。24Q3，公司实现营业收入474.3亿元，同比增长1.2%、环比下降0.3%；归母净利润为48.3 亿元，同比略降0.6%、环比微增0.2%；扣非归母净利润为47.7 亿元，同比略降1.0%、环比微增0.1%。

国际会计准则口径下，公司24Q3 实现归母净利润49.4 亿元，同比增长0.6%。

24Q3 毛利率环比下滑，费用率环比略降。24Q3 公司实现毛利润111.6 亿元，环比下滑6.3%；毛利率为23.5%，环比下滑1.5pct；期间费用率为4.5%，环比略降0.1pct。尽管24Q3 煤化工业务环比表现略有拖累，但一方面，公司煤炭业务在高长协的保障下环比稳步增长；另一方面，公司投资净收益为6.6 亿元、环比增长6.6%，所得税率20.4%、环比下滑2.8pct，从而公司业绩实现环比上升。

24Q3 煤炭产量、盈利能力同环比增长。1）产销量：24Q3 公司商品煤产量为3581 万吨，同比+5.2%，环比+6.0%；其中，动力煤/炼焦煤产量分别为3293/288 万吨，同比+5.5%/+1.8%，环比+6.6%/+0.3%。同期，自产商品煤销量为3419 万吨，同比-1.8%，环比+0.9%。2）价格：24Q3 自产动力煤/炼焦煤价格为488/1176 元/吨，同比-3.0%/-7.1%，环比-4.0%/-5.0%。3）成本：

24Q3 自产商品煤单位成本为274.4 元/吨，同比-12.2%，环比-6.9%，分项来看，主要是人工成本、其他成本同环比均有下降。4）毛利：24Q3 自产商品煤单位毛利为270.1 元/吨，毛利率为49.6%，同比+5.0pct，环比+1.2pct。

24Q3 煤化工盈利环比下滑。24Q3 公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为38.5/29.3/34.4/14.3 万吨，同比+10.0%/-46.3%/-30.1%/+17.2%；价格分别为7003/2015/1752/1948 元/吨，同比+1.0%/-9.6%/+2.1%/-16.0%；各产品吨毛利分别为686/281/-217/689 元，同比变化分别为-17.5%/-67.5%/转亏/+339.5%，环比变化分别为-43.9%/-60.7%/转亏/-30.7%。

投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026 年公司将实现归母净利润189.58/199.00/214.11 亿元， 对应EPS 分别为1.43/1.50/1.61 元/股，对应2024 年10 月23 日收盘价的PE 分别为9/9/8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。