本报告导读：

一系列政策组合拳出击，市场对于2025 年经济的预期有望扭转。煤炭板块需要“把握周期弹性”，此外，利率下行叠加长线资金入市，同样建议“不忽视红利核心”。

投资要点：

投资建议：我们认为在当前政策组合拳下，市场对于2025 年经济的预期有望扭转。煤炭板块需要“把握周期弹性”，在经济周期可能抬升背景下价格弹性上焦煤大于动力煤；此外，利率下行叠加长线资金入市，同样建议“不忽视红利核心”，红利龙头超过5%的股息率依然有较大的吸引力。推荐：1）弹性首推焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、潞安环能、首钢资源、恒源煤电、山西焦煤；2）在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高的兖矿能源、山煤国际，受益晋控煤业；3）推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；4）依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源。

政策组合拳出击，市场对2025 年经济预期有望扭转。9.24 日央行宣布一揽子宽松政策，包括降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具四大类，长端利率周期国内国外共振下行。同时，9.26 日政治局会议罕见讨论经济议题，体现中央对当前经济面临问题的高度重视和积极应对的态度基调，此次政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大，预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。

底部明晰，弹性看焦煤。我们认为，经历三个月基本面和股价下跌（京唐港主焦煤（山西产）价格从年初2770 元/吨一路下跌，最低跌至8 月底1680 元/吨，跌幅超过1000 元/吨，焦煤股同样从年初高点至中秋前普遍跌幅超过30%），焦煤股已经较为充分反映市场悲观预期，即钢铁2025 年需求断崖下跌，来源于地产基建继续缺失，出口负增长。而当前，下游钢铁需求底部已明晰，可以看到铁水产量、煤焦价格、钢铁盈利的拐点均已出现，而一系列政策组合拳提振市场稳增长、稳地产的信心，预期扭转下，首选弹性品种，即地产链最上游的焦煤板块。

利率下行叠加长线资金入市，不忽视红利核心。我们认为9 月美联储降息落地，打开国内宽松政策空间，9.24 日央行宣布的一揽子货币宽松政策，在长端利率周期国内国外共振下行，红利资产投资吸引力提升。同时，政策推动中长期资金入市，其风险偏好更低，更倾向于下行风险可控，有稳定盈利预期的高红利高股息股票，正契合当前煤炭板块的中长期投资逻辑。目前煤炭龙头企业股息率在5%以上，如红利龙头的中国神华（5.3%）、陕西煤业（5.3%）。此外，央行创设股票回购增持再贷款政策有利于大股东以较低成本增持股份，鼓励上市公司提高分红率。对于盈利较好，现金流充沛，具备分红能力的煤企来说，此政策将进一步提高其分红意愿，分红率有进一步提升空间。

风险提示：经济增长不及预期、国内外供给超预期增加。