事件：央行首次设立支持资本市场的结构性货币政策工具，国家创设股票回购增持再贷款。国务院新闻办公室2024 年9 月24 日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。具体细节如下：

人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5 个百分点，即2.25%。

首期额度为3000 亿元，未来可视运用情况扩大规模。做得好可以再来3000 亿元、甚至第三个3000 亿元。这项政策适用于国企、民企、混合所有制等不同所有制上市公司。

新工具再贷款 支持回购与增持，稳定资本市场。

降低融资成本，提高效率：通过商业银行以较低的利率获得贷款，用于回购或增持股票，有助于降低上市公司的融资成本，优化自身的资本结构，提高财务效率。

稳定资本市场，提振市场信心：提供再贷款，可以增加股市的资金供应，提高市场流动性，有利于股价的稳定和上涨。公司回购股票通常被视为管理层认为股票被低估的信号，有助于吸引更多投资者关注和投资。

支持高股息公司策略：对于高股息率的公司，这一政策有助于大股东以较低成本增持股份，从而可能提高分红率，吸引更多追求稳定收益的投资者。以股息率4%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，2.25%利率借款两亿元进行增持，分红到账为800 万元，还借款利息需要450 万元，净收入预计约为350 万元，此利差收益能长期存在且具有明显优势，有助于上市公司大股东主动提高增持频率及分红比率，因为股息率越高利差收益越高，此政策亦是国家支持上市公司高股息策略的手段。

高股息煤炭板块价值凸显。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，煤炭企业价值重估远未结束。

从股息率角度而言，参考wind 一致性预期2024 年业绩及2023 年分红比例假设下，截止9 月24 日收盘，多数煤炭企业股息率明显高于4%：广汇能源（11.1%）、平煤股份（8.5%）、兖矿能源（7.9%）、恒源煤电（7.8%）、山煤国际（7.6%）、山西焦煤（7.2%）、潞安环能（7.0%）、昊华能源（6.3%）、淮北矿业（6.2%）、兰花科创（6.0%）、华阳股份（5.9%）、冀中能源（5.8%）、中国神华（5.8%）、陕西煤业（5.3%）、晋控煤业（4.8%）、中煤能源（4.6%）、电投能源（4.5%）、甘肃能化（4.3%）；

从资产负债率角度而言，截止2024 年中报数据，盘江股份、兖矿能源、平煤股份、新集能源、广汇能源、华阳股份、冀中能源、山煤国际等煤炭企业有望更积极响应“股票回购增持再贷款”政策，提高回购增持频率、增强资本市场形象和市值水平；

从净现金角度而言，截止2024 年中报数据，晋控煤业、潞安环能、中国神华、恒源煤电、上海能源、陕西煤业等公司账面净现金优异，叠加“股票回购增持再贷款”政策支持，煤炭企业有望继续提高分红比例，回馈市场，增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。

投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

结合煤炭公司资产负债率、股息率、净现金等多角度以及“股票回购增持再贷款”政策的推出，我们重点推荐兖矿能源、平煤股份。此外，动力煤价格上涨幅度有望超市场预期，重点推荐昊华能源、晋控煤业、山煤国际、电投能源。焦煤方面，重点关注利空尽出的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：政策效果及执行不及预期。煤炭价格大幅下跌。煤炭需求不及预期。