公司公布24 年年度报告，业绩低于预期。公司公布2024 年度报告。根据公司公告，2024年全年实现营业收入564.7 亿元，同比下降16.38%，实现归属上市公司股东净利润42.7亿元，同比下降36.4%。公司2024Q4 单季度实现归母净利润3.48 亿元，同比下滑76.9%。

从客流上海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升。美兰国际机场2024 全年累计完成运输航班超过18.5 万架次、旅客吞吐量超过2689万人次、货邮吞吐量超过20.9 万吨，同比增长8%/10.5%/19.7%，三大生产运营数据均创通航以来历史新高。根据海南机场官方数据，美兰国际机场25 年1/2 月旅客吞吐量分别同比+2.90%/-11.24%。2024 年全年三亚凤凰国际机场共计完成航班起降12.96 万架次、运输旅客2142.6 万人次、货邮行吞吐量23.52 万吨。据海口海关统计，2024 年全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4 亿元，比2023 年减少约130 亿，购物人数568.3 万人次，购物件数3308.2 万件。2025 年春运期间（1 月14 日至2 月22 日）海南离岛免税购物金额66.1 亿元，购物人数81.8 万人次，购物数量564.2 万件。从大盘数据来看，离岛免税销售承压，国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及终端消费有所承压，2024 年公司海南离岛免税市场份额同比提升近2 个百分点。

免签国家数和国际客运航班量持续增加，机场免税业务持续向好。2024 年，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过115%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近32%。数字化赋能会员运营，提升客户体验与粘性，截至目前，中免会员人数逾3,800 万人，会员复购率同比提升1 个百分点。

积极相应政策号召，新增城市市内免税店项目。《关于完善市内免税店政策的通知》明确自2024 年10 月1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作，关注市内免税店新增量布局。2024 年，根据《通知》安排，北京、上海等13 家外汇商品免税店3 个月内转型为市内免税店，广州、成都等8 个城市各设立1 家市内免税店。

投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.05 元，占24 年股东净利润的50.91%。考虑到终端消费承压及出境游等对海南旅游消费的分流尚未看拐点，我们下调公司盈利预测，预计25-26 年归母净利润为49.76/61.08 亿元（前值55.98/67.57亿元），新增27 年盈利预测为68.02 亿元，对应25-26 年PE 为26/21/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。