公司发布2024 年业绩快报，24 全年营收564.92 亿元/yoy-16%；归母净利润42.63 亿元/yoy-37%；扣非归母净利润41.45 亿元/yoy-38%。单24Q4收入134.72 亿元/yoy-19%，归母净利润3.44 亿元/yoy-77%，扣非归母净利润2.73 亿元/yoy-81%。受市场环境及行业周期等多重因素影响，消费需求放缓导致公司经营业绩持续承压。

分业务来看：

1）海南离岛免税销售承压，根据海口海关数据，2024 全年离岛免税销售金额309.4 亿元/yoy-29%。公司深耕海南市场，推出“免税+”购物新体验，在海南离岛免税市场份额同比提升近2pct。

2）公司机场免税业务持续向好，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增超115%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同增近32%。

3）优化市内店业务布局，积极拓展新增城市市内店项目，公司已先后中标深圳、广州、西安、福州4 家市内免税店项目，大连市内免税店焕新开业。

免税为内需核心资产，与经济预期具备强相关性，后续可关注海南封关政策及各有税品牌商、运营商的布局，若竞争格局优于预期，或可带来估值提振。此外，出入境客流的持续恢复亦可促进经营改善。

盈利预测及投资建议：预计公司25/26 年收入分别为616/671 亿元，yoy+9%/+9%,归母净利润分别为50/59 亿元,yoy+18%/+17%，当前股价对应PE 为25/22X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。