投资要点：

公司公布24 年全年业绩预告，业绩低于预期。公司公布2024 年度业绩快报，受消费需求放缓及行业周期影响，公司业绩持续承压。根据公司公告，2024 年全年实现营业收入564.9 亿元，同比下降16.36%，实现归属上市公司股东净利润42.6 亿元，同比下降36.5%。

经测算，公司2024Q4 单季度实现归母净利润3.44 亿元，同比下滑77.2%。

从客流上海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升。美兰国际机场2024 全年累计完成运输航班超过18.5 万架次、旅客吞吐量超过2689万人次、货邮吞吐量超过20.9 万吨，同比增长8%/10.5%/19.7%，三大生产运营数据均创通航以来历史新高。截至2024 年12 月12 日，三亚凤凰国际机场2024 年旅客吞吐量累计已突破2000 万人次。2024 年全年三亚凤凰国际机场共计完成航班起降12.96 万架次、运输旅客2142.6 万人次、货邮行吞吐量23.52 万吨。据海口海关统计，2024 年全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4 亿元，比2023 年减少约130 亿，购物人数568.3 万人次，购物件数3308.2 万件。从大盘数据来看，离岛免税销售承压，国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及终端消费有所承压，公司在逆境中提升份额，2024 年公司海南离岛免税市场份额同比提升近2 个百分点。

免签国家数和国际客运航班量持续增加，机场免税业务持续向好。2024 年，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过115%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近32%。数字化赋能会员运营，提升客户体验与粘性，截至目前，中免会员人数逾3,800 万人，会员复购率同比提升1 个百分点。

积极相应政策号召，新增城市市内店项目。《关于完善市内免税店政策的通知》明确自2024年10 月1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作，关注市内免税店新增量布局。2024 年，后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6 家市内免税店经营权。加上公司原来拥有的7 家市内免税店，公司目前已在13 个城市拥有市内免税店。

投资分析意见：考虑到终端消费承压及出境游等对海南旅游消费的分流尚未看拐点，我们下调公司盈利预测，预计25-26 年归母净利润为55.98/67.57 亿元（前值61.7/68.9 亿元），对应25-26 年PE 为23/19 倍，维持“买入”评级。我们认为需要重点关注出入境客流增长带来的口岸免税销售额增长，以及市内免税店带来的实质性销售端利好。

风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。