事件：公司先后中标深圳、广州、西安 3 家市内免税店项目。叠加新政策出台前已在经营、正在申请转型的6 家市内免税店，目前中免集团已在9 个城市拥有市内免税店。

此次中标广州、深圳、西安市内免税店经营权，为公司充分发挥自身优势，整合既有采购和运营资源，打造“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”新零售模式提供了机遇。

公司为国内免税龙头，已实现离岛免税、口岸免税、市内免税全业态的成熟布局。12 月 17 日，国家移民管理局全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间由原 72 小时和 144 小时均延长为 240小时。免签政策发布后，中国相关目的地热度暴涨，利好市内免税业态的成长，中免旗下市内免税店布局最为广泛，领先受益。

免税板块为内需核心资产，与经济预期具备强相关性。后续可持续关注海南封关政策及各有税品牌商、运营商的布局，若竞争格局优于预期，则公司业绩及估值有望向上改善。此外还需关注剩余市内免税店资质的中标情况及出入境客流的恢复节奏。

盈利预测及投资建议：预计公司24-26 年收入分别为589/654/713 亿元，yoy-13%/+11%/+9%,归母净利润分别为50/60/66 亿元,yoy-26%/+22%/+10%，当前股价对应PE 为29/24/21X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。