本报告导读：

海南旅游旺季叠加年终促销活动，海南离岛免税销售有望回暖。

投资要点：

投资建议：维持 2024-2026 年 EPS 分别为 2.38、2.84、3.26 元。参考同行业可比公司估值，给予2025 年行业平均的32 倍PE，上调公司目标价至90.88 元，维持增持评级。

事件：海南旅游旺季来临，中免集团开启年终盛典，叠加“每周扫货爆品”、“扫货狂欢五重礼”、“BigDay 年终狂欢日”，海南离岛免税销售有望改善。

营销发力，预计海南离岛免税降幅收窄。本次“年终盛典活动”将从11 月21 日持续至次年1 月6 日，以政府消费券为推进器，将贯穿双十二、圣诞、元旦等多个人气节点，重点聚焦年终促销和互动体验的深度融合。美妆护肤低至5 折，酒水低至3 折，时尚精品低至5 折，珠宝腕表低至7 折，食品百货低至6.5 折。中免集团倾力打造的一系列促销活动也正在火热进行中，“每周扫货爆品”、“扫货狂欢五重礼”、“BigDay 年终狂欢日”三大主题活动，共同引领年终扫货狂欢。12 月27 日至12 月31 日，BigDay 年终狂欢日，为期五天的活动，集中了引流单品秒杀、全场满减优惠、限时多倍积分。

每周扫货爆品，精选涵盖各品类12 款爆款商品，以全年最优价格回馈消费者。扫货狂欢五重礼，精选彩妆护肤商品低至5 折，国潮美妆更享5 件6 折，精选酒水低至3 折，国际品牌秋冬季新品满额立减更有多倍积分，与全球时尚同步，满足不同消费者的品质追求。

机场免税持续恢复，期待市内免税增量。2024 年前三季度，公司北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。公司持续增强畅销商品供应，拓宽商品边界，前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个，其中国产品牌数量占比超过40%。市内免税新政落地，公司系统对接等相关工作正稳步推进，中期有望贡献业绩增量。

风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。