投资要点：

“6+4+2”万亿元，地方化债“三箭齐发”，确保经济财政平稳运行：根据新华每日电讯11 月8 日报道，财政部部长蓝佛安在全国人大常委会新闻发布会上表示：安排6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元；2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

24 年第三季度公司收入117.56 亿元。24 年前三季度，公司实现收入430.21亿元，同比下降15.4%，归母净利润39.20 亿元，同比下降24.7%，扣非归母净利38.73 亿元，同比下降25.4%，主营业务毛利率32.6%，同比增长1.1pct。24 年第三季度，公司收入117.56 亿元，同比下降21.5%，归母净利润6.36 亿元，同比下降52.5%，扣非归母净利6.35 亿元，同比下降52.5%。

业绩下滑主要是受消费者消费意愿不足及9 月份台风等因素的影响，公司销售收入下降所致。

销售费用占比提高。公司销售/管理/财务费率24 年前三季度分别为15.8%/3.3%/-1.5%，同比变化+2.1pct/+0.3pct/-0.4pct。24 年第三季度销售/管理/财务费率分别为18.4%/4.0%/-1.6%，同比变化+0.6pct/+0.5pct/-0.1pct。

海南离岛免税销售承压。据海口海关，24 年三季度海口海关共监管离岛免税购物销售55.49 亿元，同比下降35.6%；免税购物人次110.5 万人次，同比下降27.2%；免税购物件数624.5 万件，同比下降41.3%。据此计算3Q24免税客单价5021.69 元，同比下降11.6%。

出入境免税门店销售实现增长。受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，24 年前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润各52.01、66.46、74.29亿元，同比分别下降22.5%、增长27.8%、增长11.8%；对应EPS 各2.51、3.21、3.59 元。我们认为，财政政策有望拉动经济，公司中长期业绩值得期待。考虑到公司为免税行业龙头，结合可比公司估值，给予公司2024 年35-40倍PE，对应合理价值区间87.85 元-100.40 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：居民消费力不足风险，竞争加剧风险，新项目爬坡不达预期风险。