本报告导读：

江河集团2024 年经营现金流16.3 亿元，较2023 年8.6 亿元显著提升。2024 年报分红预案为每股派发股利 0.4元，全年分红合计股利支付率 97.7%，对应股息率 8.6%。

投资要点：

维持增持。公司毛利率承压，业绩不及预期，下调预测 2025-2026 年EPS0.61/0.67(原0.75/0.83)元增9%/8%，预测2027 年EPS0.70 元增6%。

下调目标价至9 元，对应2025 年14.8 倍PE。

2024 年归母净利润下降5.1%低于预期，经营现金流大幅流入。(1)2024年营收224 亿元增6.9%(Q1-Q4 增19.5/7.4/4.5/2.1%)。归母净利6.4 亿元下降5.1%(Q1-Q4 增11.0/9.1/3.9/-25.0%)，扣非归母净利4.2 亿元下降39.7%。(2)2024 年毛利率16.04%(-1.14pct)，费用率10.19%(-0.19pct)，归母净利率2.85%(-0.36pct)，加权ROE8.83%(-1.18pct)，资产负债率70.35%(-0.61pct)。(3)2024 年经营现金流16.3 亿元(23 年同期8.6 亿元)，Q1-Q4 为-9.7/5.2/2.7/18.1 亿元(23 年为-10.5/-2.01/0.39/20.7 亿元)。2024年收现比106%(23 年同期100%)，付现比101%(23 年同期100%)。(4)应收账款123 亿元增0.3%，减值损失合计4.72 亿元(23 年同期4.05 亿元)。

2024 年新签订单270 亿元增加4.7%，其中海外订单76 亿元增加57%。

(1)2024 年新增订单270 亿元增4.7%(23 年同期增10%)。其中幕墙系统新增订单172 亿元略增0.2%占64%，BIPV 项目承接额5.32 亿元。室内装饰与设计新增订单98 亿元增13.6%占36%。2025 年目标新增订单280亿元。(2)2024 年海外新增订单76 亿元增57%，其中幕墙系统订单37 亿元增56%，室内装饰与设计订单39 亿元增58%。推行“产品化”策略，澳洲幕墙订单6500 万元，韩国、新西兰光伏组件实现出口。预计未来海外订单占比将继续提升。(3)医疗健康板块稳步扩张，新设3 家眼科医院。

证监会发布上市公司市值管理指引，公司分红比例大幅提升。(1)证监会要求上市公司结合情况依法运用并购重组、股权激励、员工持股、现金分红、股份回购等方式推动价值回归。(2)公司披露的市值管理制度中提及，如公司的市值、市盈率、市净率等明显偏离公司价值及行业平均水平，公司应合法合规开展市值管理工作，促进上述各项指标真实反映公司质量。(3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.4 元(2023 年度每股派发股利0.2 元)，叠加中报每股派发股利0.15 元，公司本年度的股利支付率将达到97.7%(2023 年度股利支付率33.7%)，对应股息率为8.6%。

风险提示：BIPV 市场需求低于预期，医疗健康板块经营风险等。