事件描述

江河集团发布上半年经营情况公告，公司上半年建筑装饰板块累计中标金额约为128.84 亿元，同比增长14.22%。

事件评论

上半年新签订单两位数增长，逆势之下彰显成长。公司2024 年半年度累计中标金额约为128.84 亿元，同比增长14.22%，其中幕墙系统中标额约82.60 亿元，同比增长8.90%，在高基数下继续延续较好增长态势；内装系统中标额约46.24 亿元，同比增长25.14%，显示出较强的恢复趋势。同时公司在手订单充裕，截至2023 年末，公司在手订单约334亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。公司主业对应的中高端建筑幕墙，下游包括：互联网、新能源等工商业企业相关办公大楼等项目、机场体育场等政府工程以及其他相关工程，住宅占比较低，因此在地产β承压背景下，公司仍能逆势兑现成长。

上半年BIPV 接单节奏有所波动，下半年或有改善。公司2024 年半年度累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5 亿元，与去年同期9.5 亿元相比有所减少，或主要是接单节奏影响，下半年有望改善。长期来看，受益政策端持续推动+组件价格长期下行，BIPV 需求将持续提升。1）政策端：2021 年10 月住建部强制性标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，要求自2022 年4 月1 日起新建建筑应安装太阳能系统；2）市场端：技术进步叠加成本下行，BIPV 应用场景逐步具备商业价值，光伏组件价格下行极大刺激了终端需求的释放，行业规模有望放量。

海外市场空间广阔，公司深入推进出海战略。公司结合市场情况，积极转变业务模式，将年初设立的“出口事业部”重新定义为“海外事业部”。公司将在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上，拓展印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场，重返澳洲、中东等国际市场。依托广州江河生产基地地域优势、湖北浠水工厂的异型组件定制化优势，面向澳洲、美洲、中东等发达地区提供包括传统幕墙产品、异型光伏组件产品在内的设计及产品出口业务，推进新的幕墙业务模式，以做大国际市场业务，培育新的业务增长点。

公司为全球高端幕墙第一品牌，生产基地规模庞大，客户群体优质，未来随着BIPV 渗透率提升、海外业务快速拓张，公司业绩有望持续兑现。公司旗下拥有江河幕墙、承达集团（HK.1568）、港源装饰、港源幕墙、梁志天设计（HK.2262）、Vision、江河泽明等多个知名品牌，同时在北京、上海、广州、成都、武汉、山东等地建有一流的研发设计中心和生产基地，以及湖北浠水BIPV 光伏定制化组件柔性生产基地于2023 年投产，在幕墙及BIPV 领域具备较强竞争力。长期来看，BIPV 渗透率有望持续提升，海外业务也将贡献增量业绩，预计2024、2025 年实现业绩7.6、8.8 亿元，对应PE 分别为6.8、6.5 倍，处在历史较低估值位置，同时股息率超4%，兼备高股息属性，安全边际充分，向上弹性较大，当前时点重点推荐。

风险提示

1、BIPV 新签订单不及预期；

2、原材料价格波动。