事件：2023 年公司实现营业收入209.54 亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.72 亿元，同比增长36.89%；扣非后归母净利润6.94 亿元，同比增长142.13%，主要是基数原因。点评如下：

Q4 季度归母净利润增速上升，建筑装饰业务新签订单总量稳居行业榜首并创历史新高。分行业看，公司建筑装饰业、医疗健康业分别实现营收199.00 和10.53 亿元，分别同增16.47%和9.51%。分地区看，中国大陆、港澳台和海外（不含港澳台）分别实现营收158.67、22.60 和28.25 亿元，分别同增12.27%、-13.07%和115.11%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长3.99%、21.92%、15.59%、18.76%，归母净利润分别同比增长76.37%、13.91%、-56.35%、565.60%，扣非后归母净利润分别同比增长11.25%、9.97%、173.12%、7470.30%；单季度净利率分别为5.37%、2.98%、2.38%、3.98%。公司2023 年新签订单258.4 亿元，同增9.70%，其中：幕墙业务新签订单171.8 亿元，同增21.00%；内装业务新签订单86.6亿元，同减7.43%。

毛利率上升，期间费用率下降，净利率上升，经营现金流改善。毛利率方面，2023 年毛利率同增0.49 个pct 至17.18%，其中建筑装饰业和医疗健康业毛利率分别同增0.47 和2.11 个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同减1.29 个pct 至10.38%，其中销售费用率同减0.01 个pct 至1.28%；管理费用率（含研发费用）同减1.02 个pct 至8.40%；财务费用率同减0.26 个pct 至0.70%。资产+信用减值合计4.05 亿元，同比减少0.62 亿元。净利率方面，2023 年净利率同增0.52 个pct 至3.55 %。2023 年经营现金流净流入8.61 亿元，流入增加10.14 亿元；其中收现比同减2.65 个pct 至100.27%，付现比同减7.63 个pct 至100.07%。

依托幕墙行业龙头地位，光伏建筑业务加速拓展。公司旗下江河幕墙、港源幕墙、承达集团、港源装饰等单位乘风破浪，接连中标了一大批重点工程。

截止2023 年公司在手订单约334 亿元，同增2.77%，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础,同时也彰显了公司在建装领域的市场核心竞争力。公司光伏业务在市场上渐露头脚，中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV 工程。2023 年公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7 亿元，同比增长60.42%。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04 亿元，同比增长309.30%。

盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司24-25 年 EPS 分别为 0.68、0.76 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24 年14-16 倍市盈率，合理价值区间9.52-10.88 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。