事件：3 月28 日公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入209.54 亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润6.72 亿元，同比增长36.89%，实现扣非归母净利润6.94 亿元，同比增长142.13%。披露利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

2023 年公司盈利能力提高，在手订单充沛

（1）成长性分析：2023 年公司实现营收同比上升16.05%，归母净利润同比上升36.89%，扣非归母净利润同比上升142.13%。2023 年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4 亿元,同比增加9.70%，其中幕墙系统中标额约171.8 亿元，同比增加21%。截至2023 年12 月31 日，公司建筑装饰业务在手订单333.88 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额66.79 亿元人民币，在建项目中未完工部分金额267.09 亿元人民币。在手订单充足，保障了后续业绩持续释放。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计派发现金红利2.27 亿元，坚持持续实施分红政策，切实回报广大股东。

（2）盈利能力分析：2023 年公司销售毛利率为17.18%，同比+0.49pct；销售净利率为3.55%，同比+0.52pct，公司毛利率及净利率小幅增长。公司销售/管理/财务费用率分别为1.28%/5.45%/0.70%，同比变动-0.01/-1.07/-0.26pct，三项费用率之和为7.43%，同比-1.34pct，费用管控效果显著。2023 年公司研发费用6.19 亿元，占收入比重2.96%，同比+0.05pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：2023 年公司应收账款周转天数203.3 天，同比减少16.8 天，资金周转效率明显提升。2023 年公司经营性净现金流大幅改善，达到8.61亿元，主要原因是经营回款增加及兑付票据支出减少。

光伏幕墙市场空间广阔， BIPV 订单增长迅速（1）BIPV 幕墙市场为新蓝海，潜力巨大。BIPV 行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期，建筑光伏行业发展潜力巨大。由于幕墙面积比屋顶更大，且是仍未被广泛利用的新场景，所以幕墙可作为光伏建筑行业的流量入口，给建筑装饰产业带来新的增长机会。

（2）依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验，在BIPV 领域订单增长显著。2023 年，公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV 工程。2023 年公司累计承接BIPV 项目订单约13.7 亿元，同比增长60.42%。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04 亿元。随着BIPV 幕墙业务的放量，未来业绩增长有较强保障。

（3）向产业链上游延伸，布局异型组件制造铸就高壁垒。借助利好政策，公司城镇光伏建筑业务乘势而上，依托幕墙龙头效应及技术实力，汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进BIPV 在建筑中的应用和转型。公司投建的湖北浠水BIPV 光伏组件柔性生产基地已于2023 年6 月投产，该生产基地的投产为国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业，也标志着公司正式向新光伏产品、新光伏技术方向发力。目前江河光伏组件工厂不仅承接内部订单，也逐渐承接外部客户订单，市场认可度持续提升。

维持“买入”评级。公司在手订单充沛，且积极布局BIPV 幕墙新赛道，市场空间广阔。

基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026 年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35 亿元，按照2024 年3 月27 日股价对应PE 分别为8.2、5.9、4.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：异型组件生产线建设进度不达预期；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。