本报告导读：

2023Q4 单季归母净利润增565.6%，全年扣非归母净利增142.1%。2023 年经营现金流8.6 亿(22 年同期-1.5 亿)，经营+投资现金流合计7.1 亿(22 年同期4896 万元)。

投资要点：

维持增持。业绩超 预期，上调预测2024年EPS0.67(原0.64)元增13%，维持预测2025 年EPS0.75 元增12%，预测2026 年EPS0.83 元增11%。维持目标价10.97 元，对应2024 年16 倍PE。

2023 年归母净利增36.9%超预期，Q4 单季增565.6%。(1)2023 年营收210 亿增16.1%(Q1-Q4 增4.0/21.9/15.6/18.8%)，分业务看装修199 亿增16%，医疗11 亿增10%，其他166 万增-83%。归母净利6.7 亿增36.9%(Q1-Q4 增76.4/13.9/-56.4/565.6%)，扣非归母净利6.9 亿增142.1%。(2)2023 年毛利率17.18%(+0.49pct)，费用率10.38%(-1.29pct)，归母净利率3.21%(+0.50pct)，加权ROE10.01%(+2.68pct)，资产负债率70.96%(-0.79pct)。

2023 年经营现金流大幅转正，减值损失同比下降。(1)2023 年经营现金流8.6 亿(22 年同期-1.5 亿)，Q1-Q4 为-10.5/-2.01/0.39/20.7 亿(22 年为-19.1/-0.95/-0.42/20.0 亿)。2023 年收现比100%(22 年同期103%)，付现比100%(22年同期108%)。(2)经营+投资现金流合计7.1 亿(22 年同期4896 万元)。(3)应收账款123 亿同增8%，减值损失合计4.05 亿(22 年同期4.66 亿)。

2023年中标订单增10%，BIPV订单13.7亿增60%。(1)2023年中标258亿增10%(22年同期增-11%)，其中幕墙系统中标172亿增21%占66%。单季度Q1-Q4中标订单增-19/5/6/69%。2024年目标中标额280亿。(2)2023年，公司累计承接BIPV项目约13.7亿元，同比增长60.42%，全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。(3)拟分红股息率3.3%，股利支付率34%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。