事件：

公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入209.5 亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润6.7 亿元，同比增长36.9%，实现扣非归母净利润6.9 亿元，同比增长142.1%。

点评：

现金流表现明显改善。2023 年，公司实现营业收入同比增长16.1%，归母净利润同比增长36.9%，销售毛利率、销售净利率同比分别提升0.5pct、0.5pct，经营业绩已逐步摆脱地产链流动性困境影响。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为8.6 亿元，同比实现转正，对应营业现金比率4.1%，同比提升5.0pct，项目回款取得明显好转。2023 年，公司中标大量互联网企业项目，客群质量实现进一步提升；截止2023 年末，拥有在手订单334 亿元，约为2023 年建筑装饰板块收入的1.7 倍，后续业绩释放亦具备坚实基础。

BIPV 项目收入实现跨越式增长。2023 年6 月，公司投建的光伏定制化组件柔性生产基地正式投产，可为中标项目提供个性化、定制化的光伏组件设计服务及产品供应，自用之外已承接有外部客户订单，市场认可度持续提升。2023 年，公司光伏建筑项目新签订单13.7 亿元，实现收入7.1 亿元，较2022 年收入1.7 亿元实现跨越式增长。随前期中标的BIPV订单逐步进入结算周期并发挥示范效应，项目经济性将进一步凸显。

推进幕墙产品出海新模式。2023 年，公司组建“海外事业部”，积极推进幕墙产品及设计服务出海，业务增长动能充足。市场方面，公司深耕新加坡、马来西亚等地多年，泛东南亚地区市场资源积累深厚，后续计划向印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场和澳洲、中东等成熟市场开拓。

产品层面，公司将面向澳洲、美洲、中东等发达地区出口包括传统幕墙、异型光伏组件在内的设计及产品，竞争优势显著。2023 年，公司实现海外业务收入28.3 亿元，同比增长115.1%；占总收入比重13.5%，同比提升6.2pct，幕墙出海已初有成效。

维持“买入”评级。预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.76、0.86、0.98元；当前股价下对应PE 分别为8.04、7.09、6.19 倍。

风险提示：BIPV业务开拓不及预期，业绩不及预期，项目回款风险