事件描述

公司发布2024 年报，24 年实现营收33.52 亿元，同比+0.85%；归母净利润5.23 亿元，同比-14.19%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比-12.24%。

单季度来看，24Q4 营收8.59 亿元，同比+5.23%；归母净利润1.19 亿元，同比-18.31%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-20.12%。

事件评论

24 年公司产品销量保持稳健增长，卧加机型表现较为亮眼。分产品来看，24 年公司龙门、卧加、立加销量分别同比增长11.4%/32.0%/4.5%，不同机型均受到产品降价影响，营收分别同比增长3.1%/16.5%/0.2%，三大机型合计收入占比93%+。其他机床（占比约5%）因下游市场需求减弱，销售收入有所下降。毛利率方面，卧加机型表现较为亮眼，尽管产品均价下降12%，但毛利率仍同比+2.5pct。24 年公司净利率15.60%，同比-2.7pct；主要系毛利率27.34%，同比-2.6pct（因会计政策调整，Q4 集中将部分销售费用调至营业成本），此外研发及管理费用率上升。Q4 净利率13.88%，同比下降4pct，主要系管理费用同比增长约1 千万，信用减值损失同比增长约1.2 千万，其他收益同比下降约1 千万。

全方位拓展产品线，研发投入持续加大。公司紧密贴合市场需求，成功开发 GAU 系列龙门、HS 系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。功能部件方面，成功研发电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等关键部件并形成供货能力，显著提升了产品的性能和自动化生产能力。

海外市场短期波动，公司积极推进全球化。24 年公司海外收入（占比11.1%）同比-37.4%。

海外业务毛利率达39.34%，同比+1.87pct；国内主营毛利率25.65%，同比-0.44pct。可见公司在国内业务的毛利率仍然较为坚韧，整体毛利率的下降主要系海外收入波动的结构性影响。公司也在不断加强国内外市场开拓，持续提升广东子公司生产能力，并筹划布局海外区域产能。重点增加海外市场独立性功能的建设和开发适应于各外销区域的专款机型，进一步加快全球市场营销布局，完成了德国和塞尔维亚子公司的筹建。中长期来看国产机床仍然有望凭借行业化、快速响应、性价比等优势在新兴市场复制国内发展路径。

稳步推进研产销体系化布局，期待制造业筑底修复。2025 年以来，“两新”“两重”政策逐步落实，将有利于扩大机床工具市场需求。研发端，公司通过持续加大研发投入，推动产品线的扩展和技术升级。产能端，25 年公司将加快提升广东子公司的生产能力，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目逐步投产和海外区域产能的建设，叠加全球化营销体系的布局，公司业绩有望逐步修复。

维持“买入”评级。公司短期业绩虽有所承压，但中长期仍将持续受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2025-2027 年实现归母净利润6.10 亿元、7.12 亿元、8.12 亿元，对应PE 分别为20x、17x、15x。

风险提示

1、制造业景气修复不及预期的风险；

2、公司海外业务开拓不及预期的风险。