事件:

2025 年3 月25 日，海天精工发布2024 年年报。

2024 年：公司实现营收33.52 亿元，同比+0.85%；实现归母净利润5.23亿元，同比-14.19%。

2024Q4：公司实现营收8.59 亿元，同比+5.23%，环比+5.50%；实现归母净利润1.19 亿元，同比-18.31%，环比+8.15%。

投资要点:

盈利能力有所下滑，“高端”和“出海”发力前的短痛。从盈利能力来看，2024 年公司主营业务毛利率为27.2%，同比-1.0pct；销售净利率为15.6%，同比-2.7pct；期间费用率为10.0%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/1.5%/4.9%/-0.1%，同比-2.0/+0.3/+0.8/+0.2pct，费控能力稳步提升，研发投入力度进一步增强。

1）分产品看：2024 年公司龙门、立加、卧加数控机床收入分别为17.55、7.93、5.73 亿元，同比+3.12%、+0.15%、+16.45%；销量分别为1171、2729、359 台，同比+11.4%、+4.5%、+32.0%；毛利率分别为27.6%、19.4%、37.0%，同比-1.8pct、-1.3pct、+2.5pct。

公司卧加产品表现亮眼，量利双升带动核心产品结构持续优化，高端化逻辑逐步得到验证。

2）分地区看：2024 年公司国内和海外收入分别为29.18、3.72 亿元，同比+9.25%、-37.41%，海外收入占比同比下滑6.8pct 达到11%；毛利率分别为25.65%、39.34%，同比-0.44pct、+1.87pct。考虑到2024 年中国金属切削机床出口额保持增长势头，我们认为公司海外收入下滑主要受国际形势变化影响，公司战略性主动收缩部分海外业务，使盈利能力得到稳固，后续凭借产品性能的提升，海外收入端的不利影响有望逐渐减弱。

公司正加快提升国内外产能，2024 年产能布局初见成效。2024 年，宁波高端数控机床智能化生产基地项目1 号厂房已于2024Q4 投入使用；此外，公司完成了德国和塞尔维亚子公司的筹建，进一步加快全球市场营销布局。2025 年，公司将持续推进宁波项目的逐步投产和海外产能的建设，并加快提升广东子公司的产能。

2025 年中国金属切削机床市场有望开启复苏，Q1 或可初见端倪。

行业层面，2024 年中国机床的部分下游行业已处于复苏阶段，虽然整体市场仍处于下滑区间，但下滑幅度已经放缓。考虑到2024Q1基数较低，叠加内需逐步回暖及政策支持，MIR 预计2025Q1 中国金属切削机床市场规模有望再次迎来小幅度上涨。全年维度看，经过三年的调整期，结合机床行业的周期性变动特征（每10 年一个大周期，3-4 年一个小周期），以及近期出现的复苏迹象，我们预计2025年中国金属切削机床市场有望实现小幅增长，并重返增长区间。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为38.22/43.24/48.98 亿元，归母净利润分别为6.30/7.38/8.56 亿元，同比+21%/+17%/+16%，对应PE 分别为19/16/14X。公司在国内中高端数控机床行业处于领先地位，未来有望受益于高端机床国产替代+国内机床更新周期复苏+公司出海步伐加速的三重逻辑，产能扩张落地后业务弹性充足。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

风险提示：制造业景气度不及预期，政策变动风险，市场竞争加剧，业务规模迅速扩大导致的管理风险，产能释放不及预期风险，海外市场不确定风险，汇率波动风险。