【投资要点】

事件：2024 年公司实现营收354.71 亿元，同比+5.43%（前三季度同比+6.29%）；归母净利润100.31 亿元，同比+27.23%（前三季度同比+5.46%）；加权平均ROE 8.30%，同比+0.78pct。Q4 单季度营收83.85亿元，同比+2.75%；归母净利润30.67 亿元，同比+140.48%。公司2025年拟每股现金分红0.196 元（含税），分红比例为30.52%。

自营、经纪业务贡献主要增量，信用业务继续承压。2024 年经纪/投行/资管/信用/ 自营业务净收入分别为61.89/6.06/4.85/38.49/115.03 亿元，分别同比+12.5%/+10.6%/+6.1%/-7.5%/+50.2%，占整体营收比重分别为17.4%/1.7%/1.4%/10.9%/32.4%。Q4 单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为24.96/2.40/1.34/12.23/27.56 亿元，分别同比+92.22%/+10.01%/+18.46%/+45.14%/+50.78%，环比+110.95%/+140.60%/+8.68%/+55.41%/-27.92%，占整体营收比重分别为29.8%/2.9%/1.6%/14.6%/32.9%。

1）经纪业务出现回暖，投顾数量稳步增长。2024 年市场股票基金交易额同比+22%，新发“股+混”基金规模同比+8%。在此背景下，公司经纪业务收入61.89 亿元，同比+12.5%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为69.20/10.74/3.31/5.90 亿元，同比+16.20%/-54.73%/ -92.96%/+1.90%。公司持续夯实零售客群基础，巩固交易服务优势，优化“获客、活客、黏客、留客”全流程闭环管理，积极推进多渠道合作，加速客户全旅程、全场景、“线上 + 线下”服务触达。截至2024 年末，公司财富管理客户总数超过1730 万户，托管证券总市值5.09 万亿元；注册投资顾问4,056 人，同比+6.8%。

2）投行收入逆市上行，债销规模大幅提升。2024 年公司投行收入6.06亿元，同比+10.6%。①股权方面：市场IPO 规模同比-81%，再融资规模同比-70%。2024 年公司实现1 单IPO 项目超研股份经证监会注册通过；完成再融资项目1 单、新三板推荐挂牌项目6 单、新三板定向发行项目2 单；公告并购重组财务顾问项目4 单，交易金额186.67 亿元，行业排名第8。截至3 月28 日，公司IPO 储备项目9 个，位于行业第37。②债券方面：市场债券承销同比+4%。根据choice 数据，2024年公司债券承销规模5560.52 亿元，同比+44.31%，占证券公司承销总规模的4.0%，排名同业第6。

3）资管业务小幅上升，集合资管规模扩张。2024 年公司资管业务收入4.85 亿元，同比+6.1%。截至2024 年末公司控股子公司银河金汇资产管理规模851.90 亿元，同比-9.91%，其中集合/单一/专项规模分别为617.50/230.28/4.12亿元，分别同比+52%/-56%/-76%。我们认为，公司资管业务规模同比微降或部分源于资管业务结构优化。

4）自营业务中流砥柱，金融投资规模扩张。2024年Choice全A/中债综合财富指数分别+13%/+5%，在此背景下公司自营业务收入115.03亿元，同比+50.2%。年末公司金融投资资产规模3824.72亿元，同比+8.96%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资贡献主要规模增量。此外公司卖出回购金融资产规模1767.05亿元，同比-2.82%。

5）信用业务仍然承压，两融市占率略有下滑：2024年公司信用业务收入38.49亿元，同比-16.2%。年末市场两融规模同比+13%；股票质押业务规模同比+2%。公司融资融券业务融出资金1015亿元，同比+11.31%，市占率为5.45%，同比-0.08pct；股票质押式回购业务规模203亿元，同比-1.07%。

管理费同比上升，杠杆率同比微降。2024年公司管理费用114.14亿元，同比+10.0%。年末公司除客户资金杠杆率4.08倍，同比-0.07，环比Q3末-0.14。

【投资建议】

盈利预测与投资评级：报告期内，受益于市场景气度回升及公司的前瞻性战略规划，公司财富管理业务向好发展，自营收入显著提升，支撑业绩加速释放。展望未来，我们认为公司实力雄厚，以经纪业务为传统优势，短期有望更加受益于资本市场回暖；中长期聚焦以机构业务+投行业务为核心的战略调整，随着IPO松绑和并购重组业务发展，具备较大成长潜力；此外，公司隶属汇金旗下，近期汇金旗下券商牌照扩容，进一步打开资源整合的想象空间。我们预计2025-2027E 公司归母净利润分别为110/123/140亿元，现价对应PB为1.23/1.13/1.04倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，公司战略转型不及预期。