本报告导读：

我国公募持股比重远低于美、日、欧。资本市场改革深化将推动机构与居民增配权益，指数基金是重要工具。预计未来三年公募有望实现每年超 5千亿入市规模。

投资要点：

国内公募基金 持有权益资产比重持续下滑，远低于美国、日本及欧洲水平。1）我国公募基金持有权益资产的比重自2006 年的64%，下滑至2023 年的19%，占比远低于美国的71%、日本的60%，以及欧洲的41%。2）在美国及欧洲，雇主及居民的私人养老金计划是公募基金行业主要增量资金。利率下行及低利率环境下，养老金通过权益基金投资于美股以提升投资收益，权益指数产品是重要工具。

在日本，政府主导的养老金体系及居民低风险偏好的背景下，权益基金规模在零利率环境中仍然增长缓慢，2013 年以来的央行ETF 购买计划是共同基金主要增量资金。

资本市场改革深化将推动机构与居民增配权益资产，指数基金是重要入市工具。1）居民、银行及保险资金是我国公募基金主要资金来源。2023 年居民、银行及保险资金持有共同基金的占比分别为53%、27%以及7%。社保、基本养老金及企（职）业年金持有的共同基金占比合计为1%。2）2008 年以来股市行情震荡，资金偏好保本固收投资。银行理财、保险产品等固收类资产在居民金融资产中占比呈提升趋势，一定程度替代此前的银行存款。同时，公募基金之中，货币基金、债券基金的规模占比持续扩张，满足保本储蓄需求。3）现阶段，一方面，我国利率下行至较低水平，将提升权益资产的配置需求。另一方面，我国资本市场改革成效显现，有助于推动机构及居民增配权益资产。4）公募基金公司一方面需大力打造以指数产品为核心的创新产品系列。另一方面，完善主动产品在内的产品考核机制，为投资者实现真实的投资收益。

预计未来三年公募有望实现每年超5 千亿入市规模。机构及居民权益资产配置需求的提升以及指数产品等产品创新驱动下，预计未来三年公募基金有望达到增持A 股流通市值10%的政策目标，实现每年超5 千亿元入市规模，持有股票资产规模占比提升至21%。

投资建议：建议增持券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险，个股推荐同花顺/中国银河/中金公司H/新华保险/中国人寿。

风险提示：权益市场大幅波动；居民及机构增配权益需求不及预期。