本报告导读：

监管引导商业保险资金作为中长期资金提升入市比例，明确引导大型国有保险公司25年起每年新增保费的 30%用于投资 A股，预计带来约 3800亿增量入市资金。

投资要点：

监管引导中长期资金入市，预计市场核心关注保险资金增量入市规模。1 月22 日-23 日，六部委下发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》并召开新闻发布会就引导中长期资金入市，优化中长期资金考核机制等方面进一步作出工作部署。我们认为市场核心关注的增量政策为吴清主席提到的“引导大型国有保险公司增加A 股投资规模和实际比例，从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股”，以及由此产生的增量入市资金规模。

我们认为以“保费收入-保险服务费用-管理费用”作为保险公司每年可新增配置的资产更为合理，国有大型保险公司将成为增量资金的重要贡献来源。从公司业务经营及资金运用的实务来看，我们认为“新增保费”可近似理解为保险公司的保费收入扣除赔付及费用开支后真正可用于投资的保险资金。2023 年以来上市保险公司普遍实施新保险合同准则（IFRS17），其中“保险服务费用”项目反映保险公司按照新保险准则相关规定确认的保险合同赔付和费用、亏损保险合同损益等。因此，我们构建“新增保费=总保费-保险服务费用-业务及管理费用”的计算逻辑。从参与主体来看，预计真正有权益提升空间的主要为经营稳健、现金流充足的大型国有保险公司。

预计大型国有保险公司将合计产生约3800 亿增量资金。根据“新增保费=总保费-保险服务费用-业务及管理费用”的计算逻辑，我们测算大型国有保险公司2025 年“新增保费”规模合计约为1.26 万亿元。根据发布会指引，若大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股，则预计可带来3788 亿增量资金。

投资建议：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及新闻发布会相关工作部署利好打通中长期资金入市的堵点，其中保险资金作为重要的中长期资金来源，预计在监管的明确指引以及随着政策的持续出台和落地将为资本市场带来增量，建议增持受益于增量资金入市的券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险。

个股推荐同花顺/中国银河/中金公司H/新华保险/中国人寿。

风险提示：长端利率下行；权益市场波动；监管政策不确定性。