本报告导读：

2024 年前三季度上市券商整体归母净利润符合预期，权益方向性敞口压缩致投资业绩弹性有限。行情轮动再度验证综合性龙头优势，建议增持有并购预期的头部券商。

投资要点：

2024年前三季度上市券商盈利下滑，归母净利润同比-5.93%，调整后营收同比-6.13%。1）2024 年前三季度43 家上市券商（下同）合计实现归母净利润1034.49 亿元，同比降低5.93%。盈利降低的主要原因来自调整后营收同比下滑，上市券商调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比-6.13%至2995.58 亿元，归母净利润率同比+0.07pct至34.53%，利润率略有提升。2）相较2024Q2，上市券商2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%。

业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩，权益方向性敞口压缩致投资业绩弹性有限。1）从上市券商2024 年前三季度各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比+24.35%至1109.28亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的138.21%。此外，经纪、投行、资管、信用业务全面承压拖累整体业绩。2）2024Q3 权益指数实现大幅反弹，券商投资业务业绩弹性有限。9 月24 日以来wind 全A 迅速反弹，2024Q3 万得全A 指数上涨17.68%，环比+22.99pct；科创50 指数上涨22.51%，环比+29.15pct。

2024Q3 上市券商投资业务实现收入598.55 亿元，环比+37.78%，剔除非经常性损益实现收入536.26 亿元，环比+23.44%。权益投资方向性敞口的压缩是券商投资业绩弹性有限的主因。

行业头部集中度强化，业务综合性强龙头更善于应对市场风格轮动。1）2024 前三季度前5 大上市券商归母净利润占比43 家上市券商合计同比增加5.24pct 至48.55%，行业头部集中度强化。2）头部券商业绩分化，投资业务净收入的增速贡献是归母净利润增速快于行业整体的头部券商的业绩驱动力。考虑扣非后业绩情况，中信、国君、招商、银河、广发、东方业绩增速显著快于行业整体；华泰、中信建投、申万、中金增速低于行业整体。3）市场行情轮动，一方面投资收益增速较快的头部券商主要通过固收投资增加收益。一是通过加杠杆或调整资产配置增配交易性债券提升资产组合的利率弹性，二是通过兑现此前高仓的其他债权投资增厚投资收益。另一方面，2024 年以来的大盘指数行情下中性业务更具优势的券商盈利增速下滑。

建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券。

1）围绕发挥功能性，提升国有资产使用效率，行业供给侧改革加速推进。2）2024 年以来的市场行情轮动再度验证，业务综合性强的大型头部券商更有能力应对市场环境的周期性轮动。

风险提示：权益市场大幅波动。