事件：8 月29 日，中国银河公布2024 年半年报，业绩好于预期。1H24 实现营业收入170.9 亿/yoy-1.9%；实现归母净利润43.9 亿/yoy-11.2%，其中2Q24 利润27.6 亿/yoy+2.5%/qoq+69.0%；1H24 加权ROE（未年化）为3.63%/yoy-1.47pct。

投行、投资、资管业务收入正增，管理费率提升拖累利润表现。1H24 公司证券主营收入97.6 亿/yoy-3.9%。1）主营收拆分看：1H24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为25.1、2.7、2.3、18.4、48.9 亿元，收入占比25.7%、2.7%、2.3%、18.8%、50.1%；分别同比-13.0%、+42.2%、+2.1%、-16.6%、+4.8%。2）业务团队扩张、管理费率提升：

1H24 公司业务及管理费为53.5 亿元/yoy+2.9%，管理费率为54.9%/yoy+3.59pct。

投资业务增配债券，债牛驱动二季度投资收益高增。1H24 末公司总资产7663 亿/较年初+15.5%，净资产1339 亿/较年初+2.7%，经营杠杆4.37x/较年初+0.21x。投资业务方面，1H24 末投资资产规模4098 亿/较年初+14.0%，其中交易性债券1514 亿/较年初+38.9%；期末投资杠杆为3.06x/较年初+0.30x，测算1H24 公司投资收益率2.54%/yoy-0.06pct。2Q24 得益于债市行业较好，公司实现投资收入32.6 亿/yoy+46.1%/qoq+100%，测算2Q24 公司投资收益率3.12%/yoy+0.74pct/qoq+1.46pct。

代买业务经营稳健、代销业务承压明显，金融产品保有量稳步增长。代买业务方面，1H24 公司实现代买业务净收入21.5 亿/yoy-12.2%，其中机构佣金收入收入0.8 亿/yoy-42.5%；期末公司客户总数突破1600 万户/较年初+3.2%。代销业务方面，1H24 公司实现代销业务收入1.5 亿/yoy-40.2%，期末公司金融产品保有规模为1985 亿元/较年初+1.3%，投资顾问人数3917 人/较年初+119 人，个人养老金业务累计开户8.12 万户。

逆市布局投行业务，债券承销业务市占率提升。在业务严监管、IPO 收紧背景下，公司投行业务坚决贯彻新战略规划，优化团队设置、补充专业人员，实现投行业务逆市增长；1H24 公司投行业务收入2.7 亿/yoy+42.2%，1H24 公司债券承销规模为2035 亿/yoy+22.1%，业务市占率达到3.3%/yoy+0.49pct/位居行业第7。

投资分析意见：预计2024-2026 年中国银河归母净利润分别为77.1 亿元、83.4 亿元、93.9 亿元，同比-2%、+8%、+13%。8/29 收盘价对应24-26E 动态PB 分别1.04x、0.99x、0.94x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。