市场回顾

上个交易周，上证综指下跌0.21%，创业板指下跌0.13%，申万交运板块下跌0.99%。交运子板块多数下跌，其中航空领跌（-2.16%），其他子板块涨跌幅分别为铁路（-1.49%）、物流（-1.07%）、机场（-1.05%）、港口（-0.97%）、航运（-0.57%）、公路（0.20%）、公交（0.23%）。涨幅靠前公司为欧浦智网（8.7%）、长航凤凰（8.5%）、圆通速递（6.7%），跌幅靠前公司为天海投资（-6.0%）、东方航空（-5.6%）、外运发展（-4.9%）。

投资要点

2016 交运板块整体表现欠佳，快递行业实现高增长：2016 年交运板块全年表现弱于大盘，跌幅为23.51%，在申万28 个一级子行业中涨幅排名倒数第三。子板块中仅有机场板块以8.19%的跌幅跑赢上证综指，航运板块表现最差，跌幅达到34.6%。由于交通运输行业经营表现受宏观经济直接影响，2016 年国内外宏观环境总体上呈现下行态势，年末有所回暖。导致例如铁路、航运及港口等与内外贸易及大宗商品相关的板块表现呈现前低后高的形态。航空板块上半年受益于低油价及稳定汇率，业绩有大幅增长；下半年油价走高，人民币持续贬值，行业淡季来临拖累整体板块表现；全年来看供需环境较去年没有明显好转，油价及汇率年底具有较大的不确定性，全年航空业绩预计不会有明显改善。2016 年是快递上市元年，受行业高增速、快递企业业绩增长超预期、及板块效应带动，快递股在9-10 月份有明显的超额收益。2016 年12 月20 日，今年快递业务量突破300 亿件。公路及机场板块属于低估值稳增长价值投资品种，股价表现稳定，是较好防守选择。

低估值稳增长铁公机，适合价值配置：（1）广深铁路：客运占比最大，受益于客运提价；广深铁路客运收入占比60%，广深城际提价5%，则公司净利润提升约10%；若长途车提价5%，则公司净利润提升18%。广深铁路直接用于开发的土地面积50 多万平方米，如解决业绩激励考核问题，多元经营大有前途。PB 仅约1.3 倍，处于历史较低水平。（2）上海机场：公司产能富裕，现产能利用率不足70%，保障业绩长期稳健增长。中期T1/T2 航站楼S1 和S2 卫星厅建成，5 条跑道将支撑公司旅客吞吐量上亿人次。公司盈利能力强，前三季度净利润率为42.3%，估值处于低位，攻守平衡。（3）深圳机场：从干线机场上升为国家区域航空枢纽，“十三五”

期间将开通北美6 大核心城市和欧洲3 大航空枢纽机场国际航线，预计年底国际航线将达20 条，国际旅客突破200 万人次。公司目前国内航线占比95%，若内航内线提价，公司利润提升弹性最大。（4）山东高速：当前PB为1.2 倍，PE 仅约9 倍，股息率近3%。加快地产项目开发和资金回收，贡献业绩。路桥主业+资本运作双轮驱动，引入安邦资产和华融信托作为战略投资者，合作成立发起产业投资基金，积极寻找优质股权投资项目。

（5）赣粤高速：公司核心路产未来车流量增长稳定，看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。

一季度快递板块催化不断，股价大幅回调迎来布局机会：申通快递12 月29 日更名，顺丰及韵达预计在2017 年1 月份前陆续完成所有上市流程，届时4 家快递公司将齐聚A 股市场。在一季度也将推出上市后第一份年报，根据快递公司前三季度实际完成业务量，今年各企业业绩大概率超承诺业绩同时有望超预期增长。由于今年一季度快递企业业绩还未全面爆发，预计明年一季度增速有望达到60%以上。综合以上因素快递企业高估值将被逐步消化，预计现股价对应快递企业2017 年业绩预测PE 约为30-40 倍，把握一季度投资机会。预计未来三年，移动端影响将逐步减弱，但是微商及电商的持续增长依然将带动快递行业维持30%以上的高增长。上市后的快递企业将利用资本优势增强经营能力和外延扩张以扩大经营规模。行业持续高发展、经营效率提高及外延扩张市占率提升都将带动快递企业利润高增长、市值上升。近期快递公司股价大幅回调30%以上，考虑到行业持续高增长及快递企业业绩超预期可能，股价回调迎来良好布局机会。持续推荐快递板块相关标的：鼎泰新材、艾迪西、圆通速递及新海股份。

油价汇率利空航空业绩，BDI 指数重回千点之下：进入四季度，国际航线需求同比增速有明显回落，国内航线需求有明显攀升。同时受油价上涨影响，部分航空公司将国际航线运力调回至国内航线。上周油价涨幅为1.4%，WTI 原油期货结算价，12 月29 日为53.77 美元/桶。全年国内航油出厂平均价格较上年下降17%，其中从9 月份开始航油价格比对优势逐步消失，冻产协议达成后，12 月WTI 原油期货结算价较去年同期上涨40%，国内航空煤油出厂价同比上涨10.2%。人民币持续贬值，人民币兑美元11 月份以来贬值约2.6%。12 月30 日，美元兑人民币中间价为6.9370，较前一周下跌0.13%。相比较去年全年人民币兑美元贬值6.12%，2016 全年人民币贬值幅度为6.8%；虽然航空公司从去年均开始降低美元负债，但人民币大幅贬值依旧对其业绩有较大负面影响，人民币明年持续贬值预期强烈，预计航空股短期没有表现机会。航运方面，BDI指数在11 月冲上1000 点之后震荡约有1 个月之久，近期重回千点下方。

实业及二级市场看空海运者居多，但海运调整近10 年，未来利空因素将少于利多因素，明年2 季度，海运将有博弈机会，但大幅上涨仍需要盈利的配合。

投资建议

2016 交运板块整体表现欠佳，快递行业表现靓丽。一季度快递业绩增速有望达到60%，股价回调把握布局良机。低估值稳增长铁路、公路、机场，适合价值配置。油价汇率依旧利空航空板块，BDI 重回千点之下。重点推荐：上海机场、广深铁路、圆通速递、新海股份及申通快递。