我们近期对大连港(601880.CH/ 人民币2.88; 2880.HK/ 港币1.64, 持有)进行了调研。受外围经济疲软以及我国经济增速放缓影响，我国港口货物吞吐量增速逐渐下滑，在此背景下公司主要货种吞吐量仍旧保持较快的增长速度，表现优于全国平均水平。我们预计大连港 2012 年前3 季度货物吞吐量达 2.3亿吨，同比增长近 15.5%，集装箱吞吐量接近 580 万TEU ，同比增幅超过 25% ，增速比全国平均水平高 10-15个百分点。货量增长以及费率提升推动公司主业毛利润快速增长，但由于财务费用居高不下，我们预计公司前三季度净利润同比仍将下降 10% 左右。目前公司A 股和 H 股股价对应 2012 年市盈率分别为19 倍和9 倍，A 股市盈率偏高，H 股较为合理；从市净率来看，A 股和 H 股分别为1.0和0.5倍，H 股市净率处于历史底部。但是由于公司短期内业绩仍面临较大压力，我们暂维持对公司的盈利预测和持有评级不变。

公司致力于东北亚国际航运中心建设

大连港地处渤海湾入口的战略位置，毗邻主要国际航线，是东北地区最大的综合性外贸港口。港口自然条件优越，常年不冻不淤，是天然的深水良港。

2011 年大连港货物吞吐量和集装箱吞吐量在全国沿海港口中分别位居第六位和第八位。公司于 2010 年12 月收购集团核心码头资产并回归 A 股后，其主要业务板块包括油品、集装箱、汽车、矿石、散粮、杂货、客滚码头以及港口增值业务，是目前港口板块中业务种类最齐全的上市公司。 公司致力于东北亚国际航运中心建设，与周边港口开展良性的战略合作和竞争。与北方三港中的青岛、天津港相比，由于各自腹地不同，相互之间竞争程度较弱。与锦州港和营口港建立战略合作关系，通过控股集装箱码头、转载矿石业务等方式加强合作，而在粮食和其他散杂货等货种方面则存在一定的竞争，公司通过投资建立东北亚现货交易平台并在贸易方面进行多方面尝试，深入腹地争取客户，加强海铁联运以及增开班列延伸腹地，从简单装卸服务向物流一揽子解决方案转变，提高服务附加值并加强与客户合作。对外方面，近年来由于日本经济发展缓慢，外向型经济外迁等使得其港口竞争力下降，公司抓住机遇，加强与航运公司的合作以及中转货源拓展，并努力争取政策支持，打造东北亚国际航运中心。

展望未来，随着大窑湾开发建设的逐步推进以及长期“一岛两湾”规划的逐步实施，大连港未来产能扩张潜力巨大。由于宏观经济增速放缓导致的货量增速下滑，短期内公司仍将面临较大的折旧和财务等成本压力，但公司长期成长空间较大。

各主要业务板块均表现较好，油品业务逐步好转

2012 年公司各业务板块均表现良好，上半年外贸进口原油同比增长 16.1%，集装箱吞吐量 409.5万TEU 同比增长 18.8%，汽车码头吞吐量同比增长 35.1%。

而从1-9月份来看，预计全港货物吞吐量达 2.3亿吨，同比增长近 15.5%；集装箱吞吐量接近 580 万TEU ，同比增幅超过 25% ；汽车业务则有望维持 30%以上的增长速度。