大连港(601880.CH/ 人民币2.89; 2880.HK/港币1.58, 持有)2012年上半年实现营业收入20.48亿人民币，同比增长 19.5%，实现归属于母公司所有者净利润 3.00亿人民币，同比下降 11.1%，每股收益 0.068元人民币, 业绩略低于我们的预期。公司 2 季度实现净利润 1.30 亿元，每股收益 0.029元人民币，同比下降28.2%。公司业绩下降最主要原因在于财务费用大幅增加 369%所致，而主业的毛利润同比增长 25.3%，保持较快增速。

分业务来看，2012 年上半年公司各业务板块均取得较好表现。（1）油品和液体化工业务：上半年完成吞吐量 1,926.7 万吨，同比微增 0.2% ，但结构明显优化，外贸进口原油同比增长 16.1%，中转原油量则明显下降，而油品和液体化工业务毛利则在费率提升和外贸原油吞吐量增长的带动下同比增长19.2%；（2）集装箱业务表现突出，毛利同比大增 33% ：在地方政府和集团的支持下，上半年公司完成集装箱吞吐量 409.5万TEU ，同比增长 18.8%，增速大幅高于全国平均水平，其中内贸集装箱吞吐量大幅增加 111.8% ，而外贸集装箱吞吐量则受外围经济不振影响同比小幅下滑 1.1% 。（3）公司的矿石码头业务以及散粮码头业务毛利同比分别增长 55.3%和39.8%，在装卸费率提升以及高效货种吞吐量增长的带动下，矿石和散粮业务盈利能力得到明显提升。

财务费用大幅飙升侵蚀利润。上半年公司财务费用达 1.74 亿元，同比大幅增长369%，主要是由于公司贷款余额增加、利率上升以及部分项目投产带来的费用化利息大幅增加所致。

公司目前在建的非募投项目总额接近 100 亿元，在建工程余额为 56.2 亿元，预计未来几年仍将有持续大额的资本开支，可能导致较高的财务费用以及项目投产后带来的折旧成本增加，公司的业绩释放仍将面临一定的压力。我们暂维持对公司的目标价和持有评级不变。