投资亮点

三季度优选航空板块，在暑运旺季和油价下降的情况下将有估值修复机会，若经济见底回升，航空的季节性机会可转为长期趋势性机会。航运板块就长期而言具备很大投资价值，因为这个长周期行业将在未来两年由于供给增速下降而步入上升周期，由于H 股航运板块估值很低，机会大于A 股。就三季度而言，优选中海集运旺季到来逐步提价和业绩超预期的机会。交通基础设施（铁路、机场、公路、港口）板块在经济向上和大盘向上则很难跑赢，大盘向下才能够体现防御性，因此只需关注分红和业绩稳定的几只个股，分别为上海机场、大秦铁路、宁沪高速（A/H），首都机场（H）和大连港（H）。

理由

航空：由于消费升级中国航空业未来将迎来十年黄金发展期： 1）目前中国人均乘机次数约为0.2 人次/年，人均GDP为5000 美金，根据国外航空业历史来看，这两个指标将带来未来10～15 年航空业加快发展；2）过去五年人均可支配收入增长幅度是票价增幅的3.5 倍，交通支出占比将不断提升；3）本币升值、签证放松，将进一步拉动出境游。因此我们判断一旦经济走出低谷，航空需求增速将重回15%。而从供给来看，飞机引进速度以及空域和飞行员紧张使得供给增速未来几年维持在10%左右的低增速。从行业格局来看，市场进一步集中有利于航空公司提升利润率，因此过去几年航空主业利润一直逐年提升，只是受汇兑损益和油价影响导致业绩波动。目前来看二季度业绩将环比一季度有大幅改善，历史上航空股在下半年跑赢大盘概率相对较大，伴随着三季度暑运旺季到来、欧线奥运因素和近期油价下跌，航空有望在三季度迎来估值修复机会；若经济逐季回升，航空需求改善，则将演变为长期趋势性机会。维持中国国航和东方航空A/H 的“审慎推荐”评级。

航运：A 股建议关注中海集运。5 月份以来的欧线运价回调引发投资者对于运价出现下跌拐点的担心。不过欧线最近的运价下跌可以完全被燃油价格下跌带来的正面影响所覆盖，预计6 月底运价开始企稳回升。美线最近两周已经持续提价。从业绩来看，一季度亏损0.12 元，二季度盈利0.04 元，三季度有望达到0.05-0.10 之间。H 股除了推荐中海集运外，可以关注SITC 在跌破1 倍市净率后（ROE10-15%之间波动）的介入机会，中海发展二季度扭亏但仍低于预期，考虑到低估值（不足0.7 倍的重置价值倍数，0.45 倍的市净率），干散货明后年步入上升周期的概率加大，长期投资者已经可以左侧配置。

铁路：铁路上市公司的盈利增长依赖于1）外延式扩张（大秦）；2）经营性改善（广深）；和3）经济向上的弹性（铁龙物流）。目前来看，在十八大召开之前，铁路改革短期难以实质性突破，须待中央明确方向并从上层推动，因此上述1）和2）都不具备，以一个季度的时间来看股价刺激因素仍显不足。

机场：稳定性好于航空，优选1）枢纽式机场，能够迎来中转和国际客流的长期增长；2）未来几年不需资本开支，即上海机场（A）和首都机场（H）。

公路：车流量受经济影响，因此经济向下防御性不如机场和铁路；收费受压制，因此经济向上的业绩弹性小。只关注高分红的宁沪高速。

港口：A 股建议中报前关注业绩较快增长并具有高送配预期的唐山港，H 股长期低配招商局国际。