事件：5/8-5/10，浙商证券先后公告拟参与竞拍国华能源、同方创投（及关联方嘉融投资）挂牌的国都证券股权，两项议案均已获董事会审议通过；若竞拍顺利完成，浙商证券持有国都证券股权有望增至34.2546%。

两项交易合计对价约21.4 亿，估值分别为1.22 及1.43xPB，有性价比。

1）国华能源为国都证券第3 大股东，持股比例7.6933%，公开挂牌底价为10.09 亿，对应国都证券23 年1.22x PB；2）同方创投为国都证券第4 大股东，持股比例5.95%，与嘉融投资所持1.46%股权为捆绑销售，合计底价为11.35 亿，对应国都证券23 年1.43x PB。3）从价格看，无论是对标近期类似案例（国联证券收购民生证券部分股权估值为1.95xPB、华创证券竞拍太平洋部分股权估值为1.63xPB），还是较公司此前协议受让国都证券19.15%股权（对应23 年1.45x PB），均体现明显性价比。

重要边际变化在于持股比例有望增至34%，或形成控股。1）3 月末公司已公告拟受让国都证券19.15%股权，若此次竞拍成功，持有国都证券股权将达到34.3%；2）拆解国都证券董事会构成，当前为10 董事+4 独立董事结构，其中未协议转让或挂牌股东的董事席位为4 个，若浙商证券竞拍顺利完成，有望形成控股，为后续事项扫清障碍。3）预计中欧基金股权、区域互补和综合实力提升是主要增益。

后续主要关注股权竞拍及监管审批进展。1）公开挂牌需要披露期满后方可竞拍，根据公开挂牌信息，国华能源挂牌披露将于5/23 期满，同方创投及嘉融投资挂牌披露已期满（但需要等待5 月27 日临时股东大会审议）；2）因券商主要股东变更需证监会审批，因此协议收购后续仍需要完成材料接收、受理、反馈（或有）、批复等流程。近期类似案例中，民生证券股东变更审批历时近9 月，太平洋股东变更自22 年6 月接收材料、仍在反馈阶段。

投资分析意见：公司收购国都证券部分股权一阶段目标有序推进，综合实力有望实现跃升，维持“强烈推荐”评级。浙商证券近年来做大做强意愿强烈（再融资&行业地位提升），本次拟受让国都证券部分股权，在券业整体鼓励并购重组的政策背景下，后续有望协同促成长、大幅提升净资本及综合实力，为长期发展蓄势。预计2024-2026E 浙商证券归母净利润分别为18.2 亿元、19.5 亿元、21.3 亿元，同比+4%、+7%、+10%。5/10 收盘价对应公司24-26E 动态 PB 为1.63 倍、1.55 倍、1.58 倍，动态PE 为25 倍、23 倍、21倍。

风险提示：监管审批进度不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期