事件：浙商证券公布2024 年一季报，好于预期（前瞻为利润同比-18%）。

1Q24 实现净利润4.5 亿/yoy-8%，营收38.8 亿/yoy-21%。加权平均ROE（非年化）为1.64%/yoy-0.21pct。

整体业绩优于同业，资管业务表现亮眼。营收拆分：1Q24 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为5.3、1.5、1.1、1.5、4.6 亿元，收入占比37.6%、10.6%、7.7%、10.7%、32.7%，分别同比+24%、-35%、+60%、-7%、-23%。

投资规模保持平稳，收益率高基数下有所下滑。期末投资杠杆（投资资产/净资产） 1.83x/yoy-0.01x/qoq-0.07x ， 其中金融投资规模504 亿元/yoy+3%/qoq-2%，投资杠杆同环比保持平稳；投资收益率高基数下有所下滑，预计主因权益市场波动导致股票自营有所承压，测算可得1Q24 单季年化投资收益率3.64%/yoy-1.4pct/qoq+2.5pct。

经纪业务随行就市。公司经纪业务收入5.4 亿/yoy-5%（因公司季度间经纪业务收入口径存在调整，因此此处计算口径为手续费及佣金净收入减去投行及资管业务收入），预计与行业整体表现相近（1Q24 市场股基ADT 同比+3.9%，考虑佣金率下滑预计行业经纪业务收入负增长）。

收购国都证券部分股权协议签署，轻舟已过万重山，关注后续其余股权收购进展及监管审批进程。3/29 公司公告拟受让国都证券19.15%股权，后续主要关注：1）国都证券还有15.1%股权在公开挂牌中，若浙商证券同步完成收购，将合计持有34.25%股权；2）因券商主要股东变更需证监会审批，因此协议收购后续仍需要完成材料接收、受理、反馈（或有）、批复等流程。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。暂不调整盈利预测，预计2024-2026E浙商证券归母净利润分别为18.2 亿元、19.5 亿元、21.3 亿元，同比+4%、+7%、+10%。4/29 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为1.61、1.53、1.56倍，动态PE 为24、23、21 倍。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。