事件：浙商证券发布2023 年三季报。9M23 实现净利润13.3 亿/yoy+15%3Q 单季利润4.2 亿 /yoy-2% /qoq-1%。9M23 营收126.2 亿/yoy+9%，3Q 单季营收41.7 亿 /yoy+1%。9M23 加权平均ROE 5.01% / yoy +0.36pct。

单季利润表现稳健，主因管理费用大幅压降。9M23 公司证券主营收入43.8 亿元/yoy+10%，其中3Q 单季12 亿元/yoy-21%/qoq-22%。1）主营收拆分：9M23 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入13.2、6.8、2.6、5.7、8.9 亿，分别同比-9%、+30%、-23%、+0.2%、+32%；2）主营收入构成看，经纪占比30.2%、投行占比15.4%、资管占比5.9%、净利息占比12.9%、净投资占比20.2%；3）公司3Q 单季利润增速（同比-2%）明显优于主营收入增速（-21%），主因管理费用压降，3Q 单季业务及管理费7.3 亿/yoy-17%/qoq-25%，同环比均下降明显，管理费率稳定，3Q 单季60.7%/yoy+3.1pct/qoq-2.6pct。

单季投资收益率承压，投资杠杆稳步扩张。3Q23 末公司总资产1470 亿元/yoy+11%/qoq+1%；期末经营杠杆4.82x/yoy+0.40x/qoq+0.07x。投资业务方面，3Q23 末公司金融投资规模507 亿元/yoy+12%/qoq+7%，投资杠杆1.91x/yoy+0.15x/qoq+0.10x；单季投资收益率承压，测算可得公司3Q 单季年化投资收益率-0.01%/yoy-2.8pct/qoq-2.4pct，前三季度累计年化收益率2.45%/yoy+0.5pct。

经纪业务随行就市，两融份额略有提升。经纪业务方面：9M23 公司经纪业务收入13.2 亿元/yoy-9%，预计主因市场交投活跃下降及费率下行（9M23沪深股票ADT yoy-4%）。信用业务方面，3Q23 末公司融出资金规模195亿元/yoy+13%/qoq+1.1%（市场3Q23 两融余额qoq-2%），份额有所提升；期末公司买入返售资产63 亿元/yoy-31%/qoq+11%，规模保持稳健。

投资分析意见：维持浙商证券推荐评级。预计2023-2025E 浙商证券归母净利润分别为17.8 亿元、20.7 亿元、22.6 亿元，分别同比+7%、+16%、+9%；10/30 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为1.46 倍、1.38 倍、1.30倍，动态PE 为21.9 倍、18.8 倍、17.2 倍。

风险提示：宏观经济下行；股票市场大幅下跌；居民资金入市进程放缓。