事件：浙商证券发布1H23 业绩，略超业绩快报。1H23 公司实现营收84.6 亿元/ yoy+13%；归母净利润9.1 亿元/ yoy+25%，2Q23 单季利润4.2 亿元/ yoy+5%/ qoq-13%。1H23 加权平均ROE 3.44%（未年化）/ yoy+0.43pct；期末经营杠杆4.75 倍，较年初增长0.3 倍。

投行收入及投资收益同比高增，经纪收入及投资收益合计贡献主营收近7 成。1H23 公司证券主营收入（不含其他业务收入及政府补助）31.8 亿元/ yoy+29%。1）主营收拆分：

经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑净损益）、长股投分别实现收入12.5、4.8、1.8、3.5、8.9、0.2 亿元，分别同比+29%、+81%、-20%、-10%、+139%、+157%；2）业绩构成看，经纪收入为第一大支柱，占比达39%，投行15%、资管6%、净利息11%、净投资28%（剔除其他手续费及长股投合计占比主营收1%）。

股基交易佣金率同比下滑，代销受市场下跌影响短期承压。经纪业务方面，1H23 公司股基交易成交量2.41 万亿 /yoy+2%，根据公司半年报，公司代理买卖证券业务净收入排名行业第21 位，测算可得1H23 净佣金率约3.27bp（vs 1H22 3.40bp）。1H23 机构佣金收入2.7 亿元/ yoy+10%，占经纪业务净收入（不含期货经纪）比重29%/ yoy+4.3pct。

财富管理业务方面，1H23 新增金融产品销量199 亿元/ yoy+23%，代销收入1.2 亿元/yoy-28%，占经纪业务净收入（不含期货经纪）比重为13%/ yoy-4.0pct。信用业务方面，1H23 末公司融出资金192.5 亿元/yoy+9.6%，两融市占率1.21%；融资融券利息收入5.8亿元/yoy+2%。

投资资产规模小幅扩张，投资收益率显著改善。1H23 末公司总资产1459 亿元，较年初增6.5%，其中投资类资产475 亿元，较年初+5%；投资杠杆1.81 倍。投资类资产中，交易性金融资产401 亿，较年初下降9%（交易性金融资产中债券占比67%、股票13%、公募基金9%、券商资管4%、其他7%）。1H23 公司投资收益8.9 亿元，测算可得年化净投资收益率3.81%（投资净收入/平均投资资产规模），较2022 年增长2.19pct。

浙商资管头号工程显成效，资管规模较年初止跌回升。2022 年公司将资管业务定位为“头号工程”（年报信息）。1H23 末浙商资管存量AUM 969.2 亿元，较年初增长6%，预计资管新规整改个案处置及22 年末债市大幅调整带来对规模的影响逐渐出清，浙商资管AUM 呈现抬升势头；资管规模中主动管理规模925.8 亿元，占比95.5%/ yoy+9.8pct。

IPO 业务回暖，券承销规模同比高增，投行业务收入改善。根据Wind 数据，按发行日口径统计，IPO 业务方面，1H23 公司IPO 主承销2 家（1H22 0 家），承销规模29.75 亿元，市占率1.36%，承销规模位于行业第15 位；项目储备方面，期末公司共有25 单排队项目，排名行业第21，其中64%来自浙江省内；再融资业务方面，1H23 公司实现再融资（不含可转债及可交换债）规模11.86 亿元/ yoy+58%；债券承销业务方面，1H23 公司实现债券主承销规模815.48 亿元/ yoy+134%，承销规模行业第19，其中公司债承销规模723 亿元，市占率3.79%，公司债承销规模位于行业第7 位，位于浙江省内第1 位。

投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。预计23-25E 浙商证券归母净利润分别为20.8、26.2、31.8 亿元，同比分别+25.8%、+26.0%、+21.4%；当前收盘价对应23 年动态PB 为1.47 倍。考虑到公司持续推进“二次创业”（半年报信息），机构经纪及财富管理业务成长性较强，核心竞争力有望进一步彰显，维持买入评级。

风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。