投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中，通过低佣金率战略，市场份额稳步提升。经纪业务保持高增速，资管业务收入同比大幅+65.3%，期货业务积极向境外拓展。合理价值区间10.07-10.74 元/股，维持“优于大市”评级。

【事件】浙商证券2022 年一季度实现营业收入31.3 亿元，同比-3.9%；归母净利润3.2 亿元，同比-23.2%；对应EPS 0.08 元，ROE 1.35%。公司各类业务不断精进，经纪、资管业务表现较好，财富管理业务“头号工程”建设成效明显。

充分发挥产品销售渠道及区位优势，继续坚定推动财富管理转型，经纪业务收入同比+21%。公司经纪业务收入5.2 亿元，同比+21.0%。2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。公司继续坚定推动财富管理转型，2021 年全年各类金融产品销量506 亿元，同比+45.4%，金融产品保有量445 亿元，同比+32.4%，其中权益类产品保有规模增长48.1%。

贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，加强综合服务能力，努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响。2022 年一季度公司投行业务收入1.2 亿元，同比-67.6%。

股权业务承销规模同比-59.0%，债券业务承销规模同比-62.6%。股权主承销规模14.8 亿元，排名第35，再融资2 家。债券主承销规模147 亿元，排名第26；均为公司债。IPO 储备项目21 家，排名第19，其中两市主板4 家，北交所7 家，科创板9 家，创业板1 家。2022 年初，全国范围内新型冠状病毒肺炎疫情呈现多点散发，对资本市场造成一定冲击，为投行业务发展带来负面影响，公司投资银行将坚决贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响，抢抓机遇，扎实工作，切实提升可持续发展能力。

充分利用市场机遇，提升资管产品业绩。2022 年一季度公司资管业务收入1.2亿元，同比+65.3%。2021 年资产管理规模1070 亿元，同比-18.7%，其中主动管理规模865 亿元，同比+3.1%，主动管理占比为81%。公司公募权益类产品中凤凰50ETF 及其联接基金今年以来收益率超20%，跻身行业前15%。私募固收类净值型产品超2 成位于行业前20%，超6 成位于行业前30%。

自营业务不断优化持仓结构，提升应对市场波动能力和提高投资收益率。2022年一季度公司自营业务投资净亏损（含公允价值）1891 万元，同比盈转亏，上年同期为净收益3.18 亿元。2022 年，全球通胀高企倒逼全球央行加息已经是共识，美联储加息将引发市场波动加大。公司自营投资业务将不断强化投资安全垫和仓位管理制度，加强策略研究，优化持仓结构，提升应对市场波动能力和提高投资收益率。

投资建议：我们估算公司2022E/2023E/2024E 营收分别为168.54、174.94、181.66 亿元，EPS 分别为0.56、0.67、0.79 元，BVPS 分别为6.71、7.38、8.17元。使用可比公司估值法，我们给予其2022 年1.5-1.6x PB，对应合理价值区间10.07-10.74 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。