行业近况

2Q24 持仓：我们梳理公募基金2Q24 光伏板块重仓比例环比-0.69 个百分点至2.04%，整体超配幅度环比-0.33 个百分点至0.81%，剔除逆变器板块之后已经处于低配状态。资金对主产及辅材均有所减仓，整体减仓幅度较1Q24 拉大0.65ppt。

评论

主产业链：2Q24 主产业链国内公募重仓持股及北向持仓多数下降。我们认为主要受到价格下跌以及美国贸易政策变化的影响。基本面角度，2Q24 在高库存影响下硅料价格大幅下跌，带动主产业链4-5 月整体跌价，6 月在各环节减产情况下跌幅收窄。需求方面，2Q24 大陆组件出口需求同比增长27%，环比略增3.1%，美国组件进口3-4 月同比增长30%-60%，国内需求2Q同比增长27%。展望3Q24，我们认为在当前各环节基本均亏现金状态下，价格跌幅空间不大，但价格的反弹仍需硅料更大规模减产以及组件需求的改善，9 月我们预计在欧洲假期结束及国内装机备货情况下组件排产或环比修复。

辅材产业链：2Q24 辅材持仓多数下降，逆变器板块估值提振。我们认为持仓下降主要受到需求景气度下滑，且1Q末玻璃胶膜涨价行情结束影响。2Q逆变器出口金额为24.77 亿美元，环比+41%，4/5/6 月出口金额环比提升10%/11%/19%，受益于需求向好、厂商排产修复，2Q逆变器板块估值大幅提振，环比+21%为15x 2024 P/E。玻璃胶膜由于供需关系失衡，4 月下旬价格开始下跌，盈利承压，板块基本面向下导致估值下跌。展望3Q24，我们认为逆变器板块有望维持强劲表现，主要受益于欧洲去库完成、亚非拉新兴市场需求强劲以及美国集中式需求加速等因素催化，逆变器3Q排产有望环比提升，而辅材端若9 月组件排产修复，胶膜玻璃价格有望止跌企稳。

估值与建议

方向上，主产关注价格见底、后续排产提升及供需边际改善带来的投资机会，建议关注硅料环节大全能源、颗粒硅技术；组件环节阿特斯等。辅材关注组件排产提升后胶膜玻璃价格企稳、盈利修复机会；逆变器受益欧洲去库完成、亚非拉市场超预期带来的海外户用订单修复机遇，建议关注锦浪科技、阳光电源。其他环节推荐低压电器业务需求及盈利有望修复的正泰电器。

风险

光伏需求不及预期，国际光伏贸易政策风险，供需格局进一步恶化风险。