行业近况

2023 年9 月15 日，国家发改委、国家能源局联合印发《电力现货市场基本规则（试行）》（简称“规则”）1，规范了电力现货市场的建设与运营，包括日前、日内和实时电能量交易，以及现货与中长期、辅助服务等方面的统筹衔接，是基于2022 年11 月25 日出台的征求意见稿发布。我们认为该规则是构建电力现货市场的核心指导文件，将助力建设适配新能源特性的电力交易模式，同时给予火电的保供以及调峰价值以合理回报。

评论

通过价格信号灵活调节电力供需，提高新型电力系统资源配置效率。规则指出，电力现货市场包括日前、日内、实时市场，其中可靠性机组是日前市场的重要环节。我们认为市场化电价机制将机组出力曲线与用户负荷曲线快速碰撞，发挥价格调节信号功能，动态反映短时间内不同电源类型的供需形势。火电为主的电力系统中，火电出力稳定，受到自然条件影响较小；如果将新能源作为主力能源，风光出力间歇波动，需要通过实时价格信号体现供需关系，以灵活平衡不同电源电力供给和下游用电需求变化。

辅助服务、容量市场纳入基本规则，火电保供和调节价值有望获得合理回报。

规则指出，电力现货市场需要与辅助服务、容量市场衔接，通过短时尖峰价格激励火电、燃气机组顶峰发电；通过用户侧电价中的系统运行费用（包括辅助服务、容量费用）得到补偿，未建立容量成本回收机制，可以通过调节市场限价回收机组固定成本，火电盈利得到有效保障。2021 年至2022 年火电因煤价大幅上行盈利受损，1H23 刚获得微利。在“碳排双控”的趋势下，我们认为火电利用小时数未来可能下降，但其保供和调峰能力需要通过辅助服务、容量市场得到合理回报；合理盈利的火电机组将有助于电网系统稳定。

探索储能等新型主体参与交易，助力新能源高比例消纳。规则指出，要推动分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型主体参与市场交易。当前新能源入市仍面临消纳挑战，我们认为储能及虚拟电厂等灵活调节方式，有望通过电力现货市场获得合理收益，促进变动成本更低的新能源优先交易和消纳，从而使得新能源的消纳空间进一步扩大。

估值与建议

维持盈利预测与估值不变。火电重要性被认可，盈利保障加强，长期看好能源安全下基荷电源配置性价比，优选华能国际、中国电力、国电电力；核电兼具成长派息，推荐中广核电力和中国核电；看好绿电底部反转机会，风光消纳持续提升，推荐绿电龙头龙源电力。

风险

电价机制执行不到位；新能源电价出现明显下降。