光伏行业业绩回顾与发展趋势展望

硅料：2Q23 受销售策略影响企业盈利差异拉大，3Q23 硅料价格反弹不改盈利向下趋势。1H23，受新建产能释放影响，CR4 下滑至68%。2Q23，头部四家硅料企业出货量符合预期，单位盈利位于29-71 元/公斤区间、有所分化。展望2H23，我们认为供需关系阶段性好转将带动硅料价格在三季度复苏；但考虑当前行业以量补价幅度有限，2H23 行业整体盈利仍呈现同比、环比下滑趋势。

硅片：2Q23 盈利受减值拖累，3Q23 有望修复。受2Q23 硅料价格下跌影响，各硅片企业均有存货减值，单位盈利承压，1H23 硅片环节CR3 稳定在47%。根据我们对产业链价格的跟踪和测算，7 月呈现修复趋势，我们判断随着硅料价格的逐步企稳，3Q23 硅片环节单瓦盈利有望持续修复；热场环节2Q23 盈利基本见底，价格已触及二三线企业成本线，产能逐步出清，3Q23 盈利有望修复。金刚线环节营收利润同环比均提升，同时受益原材料自供以及规模效应等，盈利能力提升，下半年建议关注钨丝金刚线渗透率提升。

电池：2Q23 N/P盈利维持高位，3Q23 有下行压力。1H23，考虑N型电池扩产爬坡进展不及预期，CR2 环比基本持平。2Q23，我们估算P型电池盈利环比基本持平，N-TOPCon较P-PERC平均溢价环比增长3 分/瓦带动N型电池盈利环比略增。展望2H23，考虑电池产能释放而上游产能相对偏紧，N/P电池单瓦盈利能力自8 月以来环比有所收缩，Q3 平均来看环比或仍能维持高位， N/P电池价差或将持续维持在当前 5-6 分/瓦水平。

组件：2Q23 出货及盈利出现一定分化，3Q23 盈利环比承压。2Q23 头部五家组件公司出货同比+10%~+75%，环比+5%~+37%，单位利润同比+63%~+157%，环比-19%~+44%，出货方面主要由于部分企业低价组件订单未交付影响，盈利方面主要受到组件期货收益下降的影响，其余为各家汇兑收益、存货减值等非经常性收益差异。1H23 组件环节CR6 65.8%，同比-2.9ppt，展望3Q，组件价格7-8 月持续下跌而上游环节出现反弹，各家企业3Q单位利润及总利润环比承压，具体分化程度视各家销售策略、结构的差异。

分布式运营：2Q23 户用光伏新增12.6GW，同比+98%，环比+41%，工商业光伏新增10.2GW，同比+132%，环比+11%。我们预计23 年全年国内分布式需求中性会在80GW 以上。户用光伏方面，组件价格下降驱动市场拓展，也带来行业集中度下降，1H23 CR5 为67.6%，同比下降6.4 个百分点，工商业方面核心省份保持增长，上半年电价保持坚挺，进入3Q电价同环比上涨。

估值与建议

3Q23 我们看好N型升级带动硅片盈利环比修复，推荐硅片环节；看好一体化企业穿越周期，推荐晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能、通威股份等。

风险

终端需求不及预期，国际贸易风险。