公司公告2024 年三季报：1）营收：前三季度193.0 亿元，同比+1.4%；24Q3 营收60.6 亿元，同比+0.5%。2）归母净利润：前三季度33.7 亿元，同比-10.4%；24Q3 归母净利8.7 亿元，同比-11.7%。3）扣非归母净利：

前三季度32.9 亿元，同比-9.1%；24Q3 扣非归母8.4 亿元，同比-4.4%。

油运：淡季运价回落，短期旺季运价预计均值抬升，中期需求催化关注中东增产。Q3 油运营收20.2 亿，同比-5%；净利润3.9 亿，同比-28%、环比-52%。公司油轮船队因坞修/加装脱硫塔导致有效营运天减少，以及坞修费用、折旧摊销费等阶段性增加；而运价方面，前三季度VLCC 即期市场日均TCE 同比基本持平（9M23、1H24 含期租日均TCE 为4.76、4.77 万美元），预计Q3 仍继续跑赢市场。考虑业绩滞后运价，6-8 月VLCC-TCE、TD3C-TCE 指数日均2.5、2.8 万美元，同比-35%/-12%，环比-41%/-37%。

二三季度油运转入传统淡季，原油轮在OPEC+延续减产政策、下游炼厂进口需求疲软影响下，货量趋弱，叠加东西原油价差收窄、不利于跨区/长运距贸易，非合规贸易挤占合规运需等因素，运价整体回落；VLCC 中东船位堆积、跌幅更为明显。

展望后市：VLCC 强供给约束不变，供给极低增速中枢下需求具备高容错率。短期看，Q4 旺季需求与运价预计环比提振、均值温和抬升。

中期看，OPEC 边际增产仍为重要需求催化。1）美洲产量增长利好长航线贸易的基础下，中东新一轮增产预期将直接利好VLCC 运量。2）原油供需均衡打破、全球比价效应下，跨区套利贸易与船舶摆位更为活跃、利好周转。3）若增产周期引发油价大跌，储油/补库需求或进一步提振运价。

4）此外新炼厂投产+国内政策刺激终端需求等也对进口端采购意愿提供支撑；25 年非国营原油进口配额达2.57 亿吨（514 万桶/日），同比+6%。

重申VLCC 高确定性供需错配下周期上行趋势不改，中期景气度无需悲观，同时关注未来潜在的供应链熵增变量进一步发酵。

散运：Q3 散运营收21.1 亿元，同比+22.7%；净利润3.7 亿元，同比+75%、环比-16%。前三季度公司干散货船队日均TCE 同比增长21%，各船型TCE 全面跑赢市场。今年由于红海绕航/巴拿马通行受阻、中国内需承压但大宗散货进口需求强劲等因素，运价处于初探景气区间震荡、淡旺季特征不明显，Q3 中后期起因铁矿等运需回落、好望角船带动指数下滑。

中期继续看好散运景气度：散货船供给增速趋缓+需求端运量稳健增长（粮食、小宗商品、东南亚煤炭等驱动）+运距潜在增量（西芒杜铁矿项目），同时关注美元降息通道中后期阶段大宗贸易活跃带动的散运行情。

集运：Q3 营收13.3 亿，同比+16.3%；净利2.3 亿，同比+33%/环比+71%。

滚装：Q3 营收4.1 亿，同比-18.9%；净利0.8 亿，同比-13%/环比-12%。

LNG 运输：Q3 净利润1.5 亿，同比-14%、环比-6%。公司全资的招商气运CMLNG 新项目不断拓展，同时产生一定投入成本。

盈利预测与投资建议：考虑短期油运需求弱于预期、自有LNG 公司投入成本等因素，同时中期油运/散运景气上行不改，预计2024-2026 年归母净　　利润为47.3、65.4、80.1 亿元（原预测为62.2、78.8、90.3 亿），对应当前PE 为12、8、7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势缓解；制裁风险等。