公司公告2024 年三季报：1）营业收入：2024 年前三季度营业收入193 亿元，同比+1.4%；Q3 营业收入60.6 亿元，同比+0.5%。2）归母净利润：2024 年前三季度归母净利润33.7 亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润32.9 亿元，同比-9.1%。Q3 归母净利润8.7 亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润8.4 亿元，同比-4.4%。3）营业成本、毛利率：2024 年前三季度营业成本142 亿元，同比+0.4%；Q3 营业成本45.8 亿元，同比-1.7%。2024 年前三季度毛利率为26.5%，同比+0.7pct；Q3 毛利率为24.4%，同比+1.7pct。4）费用率：2024 前三季度三费率为8.8%，同比+0.8pcts，主要为财务费用同比增加1.4 亿；Q3 三费率为10.8%，同比+1.2pct。5）其他：a）2024Q3 财务费用同比增加0.82 亿，主要系美元汇率同比下降幅度较大，产生较多汇兑损失；b）2024Q3 计入当期损益的政府补助同比减少0.96 亿。

分业务看：1）营业收入：2024 年前三季度油运、散运、集运、滚装船营收分别为69.8、60.7、40.5、13.2 亿元，同比-3.6%、+17.9%、+0.17%、-3.7%。Q3油运、散运、集运、滚装船营收分别为20.2、21.1、13.3、4.1 亿元，同比-5.0%、+22.7%、+16.3%、-18.9%。2）净利润：2024 年前三季度油运、散运、集运、滚装船净利润分别为20.6、11.7、4.7、2.5 亿元，同比-12.2%、+107%、-25.9%、+14.7%。Q3 油运、散运、集运、滚装船净利润分别为3.9、3.7、2.3、0.8 亿元，同比-27.8%、+75.4%、+32.6%、-13.2%。3）运价情况：2024Q3 VLCC-TCE均值3.1 万美元/天，同比-7.6%；2024Q3 BDI 均值为1871 点，同比+56.7%。

维护公司价值，拟进行股份回购。2024 年10 月17 日公司公告拟进行股份回购，回购金额为2.22 亿元-4.43 亿元，回购的股份将全部予以注销并减少公司注册资本。

我们持续看好油运大周期的投资机会。

1）长逻辑未改：VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons 最新10 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为7.98%，预计未来24-26 年分别交付1、5、24 艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2）短期来看，随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及12 月OPEC+预计开始的增产计划等因素有望推动运价上行。

投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整24~26 年盈利预测为预计实现归母净利49、69.4、78.9 亿（原为61.4、85、和95.4 亿），对应EPS 为0.60、0.85、0.97 元，对应PE 为11、8、7 倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2025 年景气周期10 倍PE，对应目标市值695 亿，目标价8.52元，预期较现价26%空间，维持“推荐”评级。3）我们看好油运大周期的投资机会，行业基本面坚实（强供给约束）+风险资产溢价属性，运价中枢有望持续抬升，公司将充分受益。

风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。