本报告导读：

导读：根据我们估算2024Q3，航空行业盈利同比下降；油运VLCC 盈利同比下降，MR盈利同比持平。航空与油运均具有超预期大逻辑，预期处低位，建议逆向布局。

投资要点：

航空2024Q3业绩前瞻：航司收益策略偏谨慎，料行业盈利同比下降。1）收入：机队周转与客座率提升保障继续增长。估算24Q3 行业ASK 同比增长11%，较19Q3 增长14%；客座率同比上升约4 个百分点，更超19Q3；客收同比下降或继续超一成，接近19Q3。2）燃油成本：24Q3 国际油价明显回落，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算航司用油均价同比略降，仍较19Q3 高近三成。预计油价压力将自24Q4 明显改善。3）非油成本：小航受益周转恢复与机队优化，单位扣油成本或继续低于疫前；大航仍有部分宽体机转投国内致成本高企，考虑暑运三大航国际航线ASK 同比增长超七成，预计成本压力改善。4）汇兑：2019/2023/2024 年人民币兑美元汇率Q3 累计分别升值-2.8%/-1.2%/1.7%，24Q3 汇兑损失明显缩减。

5）业绩：23Q3 行业盈利创历史新高，24Q3 航司收益管理策略偏谨慎，部分航司执行“客座率优先”，而客座率同比上升仅部分对冲客收下降，估算24Q3 行业盈利同比下降，市场预期充分。其中，吉祥航空等小航业绩或继续好于行业。

油运2024Q3 业绩前瞻：VLCC 盈利同比下降，MR 盈利同比持平。

1）原油油运：据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约一个月，24Q3业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值仅2.8 万美元，同比明显下降且低于盈亏线。考虑Q3 淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价，预计船东实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值并可盈利，但预计仍同比下降明显。中远海能：考虑VLCC 船队规模同比小幅缩减，预计24Q3 业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分。招商轮船：考虑干散货市场运价中枢同比上升，或对冲VLCC盈利波动。2）成品油运：据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约两周，24Q3 业绩对应的MR 新加坡-澳洲航线TCE 均值为2.4 万美元，同比基本持平。招商南油：考虑MR 船队规模缩减，预计扣非业绩同比下降或超一成，整体业绩同比基本持平。

策略：逆向布局航空油运。1）航空：2023-24 年供需仍在恢复中。

航空需求空间巨大，且国际稳步增班，供需继续恢复可期。考虑票价市场化与机队增速放缓，待供需恢复盈利中枢上升将超预期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求高增与景气上升。地缘油价抑制短期需求，不改未来需求稳健增长趋势，重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显，供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持油运增持。维持招商南油、中远海能、招商轮船等增持。

风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。