事件描述

2024 年上半年，公司实现营业收入132.3 亿，同比增加1.9%，实现归母净利润25.0 亿，同比下降9.9%。拟派发中期现金红利每股0.1 元。

事件评论

油运保持核心地位，散运业务复苏明显。Q2 公司各船队表现如下：油运/散运/集运/滚装业务分别贡献营业收入24.1、20.6、16.8、5.1 亿，分别同比-10.6%、+13.8%、-3.7%、+2.0%；油运/散运/集运/滚装业务分别贡献净利润8.0、4.4、1.4、0.9 亿，分别同比-23.4%、+70.2%、-45.7%、+0.1%。油运处于上行周期的初期，油运业务继续维持核心位置；散运行业年内有显著回暖驱动盈利保持稳步增长，此外LNG 业务盈利贡献也保持稳定态势。

油运业务：经营能力持续验证。（1）行业层面，由于OPEC 仍处减产阶段、国内原油进口量下滑等需求压制，油运周期上行趋势受阻，Q2 克拉克森VLCC-TCE 均值为4.2 万美元/天（前置1 个月），环比-4.9%，市场当季度震荡下行为主；（2）公司层面，由于多艘船舶加装脱硫塔，上半年营运天同比减少2%，但公司VLCC 船队上半年实现4.8 万美元/天的运价（Q1 为近5 万美元/天），持续跑赢市场。不过由于去年同期存在运价高基数影响，Q2 公司油运船队营业收入同比下降10.6%，净利润同比下降23.4%，但Q2 油运船队净利率为33.4%，环比Q1 的34.1%降幅较小，油运船队仍然保持较强盈利能力。

散运业务：持续复苏、经营精进。（1）行业层面，上半年收中国大宗品进口需求带动，尤其是铁矿、煤炭等货种进口量增长带动，干散货运价持续上行，其中BDI 指数于Q2 录得均值1848 点，同比+41%，环比+1.3%，市场当季度保持震荡为主；（2）公司层面，主要船型均跑赢市场指数：如上半年Capesize 船队跑赢指数6%，Panamax 船队跑赢指数4.3%，Ultramax 船队跑赢指数23.5%，预计受益于公司散运部分滚动期租的运营方式，船队日均TCE 环比提升，同时公司扩大船队规模，因此公司散运船队Q2 营业收入环比增长8.8%至20.6 亿，净利润环比增长24.1%至4.4 亿，该业务持续复苏并经营精进。

其他航运业务提供有力利润支撑，财务费用和所得税费用有所上升。（1）集运市场虽上半年红海事件影响下景气攀升，但公司所处区域市场变化较小，因此公司集运船队仍有承压，Q2 净利润环比增长30.8%，但同比下降45.7%至1.4 亿；（2）滚装船业务内外贸运力调整获得成效，上半年外贸运量同比增长30%，Q2 净利润贡献0.9 亿；（3）LNG 业务Q2 贡献净利润1.6 亿，与Q1 持平，主要源于CLNG 投资收益；（4）财务费用的上升主要源于去年汇兑收益造成的基数问题，Q2 财务费用同比增加1.2 亿。（5）公司由于分红需要，拟从境外汇入利润12 亿，按照所得税率差计提所得税费用2.96 亿，减少利润。

投资建议：经营领先叠加船队扩张，有望充分受益油、散行情共振。公司是全球领先的多船型航运平台，油运、散运船队在规模和运营能力上均处于全球前列，当前全球需求侧即将步入降息周期、油运和散运的供给侧又受限于长期资本开支不足、造船产能有限、环保新规压力等因素，公司有望迎来油、散行情共振。预计公司2024-2026 年业绩分别为60.0、79.6、89.5 亿，对应PE 分别为9、7、6 倍，看好公司景气前景，维持买入评级。

风险提示

1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、行业新订单大幅度增加。