本报告导读：

油价下跌对油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。过去两年OPEC+减产对油运需求存在抑制，若原油增产驱动油价回落将利好油运。建议逆向布局。

投资要点：

短期市场：贸易节奏主导即期运价，实业界普遍预期仍有旺季。油运市场2024 上半年淡季不淡，而过去三个月即期运价明显回落，引发市场担忧。我们认为或主要源于淡季需求疲弱，以及地缘油价对贸易持续抑制。八月下旬VLCC TCE 曾短期明显回升，应为船东把握货盘集中释放而积极挺价。提示贸易节奏主导即期运价波动，而2024Q3 油轮船东实际经营期租将高于市场运价指数均值。油运市场自十月将进入传统旺季，基于冬季需求增加、炼厂配额使用、以及船东挺价意愿增强等多种因素仍在，实业界普遍预期2024 年旺季运价仍将回升，提示旺季运价高度难以研判，亦非核心投资逻辑。

中期趋势：油轮期租水平稳中有升，反映实业预期景气上行。近期油运即期运价明显回落，而期租水平仍稳中有升。VLCC 中东-中国航线即期市场TCE 自5 万美元回落至2 万高位，而VLCC 一年期期租仍维持在近5 万美元/天高位，三年期期租较年初上涨4 千美元/天，五年期期租较年初上1 千美元/天。而在期租水平稳中有升的同时，油轮船东普遍将到期期租运力投放即期市场运营，而扩大经营敞口以增加未来盈利弹性。我们认为期租水平上升与船东经营策略充分反映实业界普遍预期未来数年油运景气将继续上行。一方面，油轮供给刚性凸显；另一方面，业界预期油运需求仍将持续增长。

若原油增产驱动油价回落，将利好油运。油价下跌对油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。若是原油需求缩减导致油价下跌，对原油终端消费与海运量的影响将取决于油价下跌对量的刺激程度可否对冲需求曲线移动。若是原油增产导致油价下跌，而原油需求相对稳定，将大概率刺激原油终端消费与海运量增长，则利好油运。换句话说，油价的下跌，实际是保障原油增产计划可以落地为原油销售量如期增加。过去两年，油运景气上行，承受了OPEC+自2022 年10 月数次减产的持续影响，油价中枢上升对油运需求存在抑制。近日油价下跌，除经济担忧外，或更多源于利比亚原油供给恢复及OPEC+可能增产消息。考虑传统能源韧性，若原油增产有效执行，油价下跌将有望驱动油运需求继续增长，甚至超预期。

投资策略：把握油运逆向布局时机，维持增持。过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，且油轮供给刚性逐步凸显，2024 上半年油运市场产能利用率已处阈值。预计未来数年供需将继续向好，油运景气上升与持续将超预期，仍具油运超级牛市期权，当战略性重视。市场或误解油价下跌对油运影响逻辑，建议逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

风险提升：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。