本报告导读：

过去八个月红海局势持续影响苏伊士运河通行与全球航运业。近日一艘油轮红海遭袭起火，袭击升级或再增油轮绕行。油运仍具超级牛市期权，关注逆向布局时机。

投资要点：

近日一艘原油 轮红海遭袭，苏伊士运河通行风险或再增。苏伊士运河连通地中海与红海，是欧洲往来远东的最短海运航线，以往承担全球近10%海运贸易。红海局势对苏伊士运河通行安全影响显著，自2023 年12 月红海局势升级，过去数月对苏伊士运河通行与全球航运业影响持续。据路透社，当地时间8 月23 日一艘装载近15 万吨原油的原油轮在红海遭到胡赛武装袭击并起火，目前被弃船抛锚。

此次油轮袭击较以往有所升级，业界担忧后续泄漏风险及油轮红海通行风险增加，或进一步推升油轮通行保费及苏伊士运河绕行比例。

油运：苏伊士运河绕行或将再增，估算额外消耗运力1-2%。油运单船模式运营，航线目的地相对明确，因而苏伊士运河油轮通行量缩减相对有限。根据Kpler 数据，2024 上半年苏伊士运河通行油轮货运量较年初缩减约四成，两成绕行好望角，两成或由其他航线贸易替代，估算绕行额外消耗油轮有效运力近1%。估算7 月苏伊士运河通行油轮货运量约为年初四成，其中原油轮约五成，成品油轮约三成。若红海通行风险增加持续，或进一步增加油轮绕行比例。若全部绕行好望角，估算将进一步额外消化油轮有效运力约1-2%。考虑苏伊士运河通行以小型油轮为主，绕行比例提升或短期率先带动小船运价回升，若持续将有望向大船逐步传导。

集运：苏伊士运河绕行比例高且持续，未来景气取决于出口。集运得益于班轮联盟化运营，自2024 年初亚欧航线已大规模改绕好望角运营，且至今仍持续。估算亚欧航线绕行好望角额外消耗集运有效运力约一成，叠加4 月以来欧美补库、运价/关税担忧致提前出货、旺季提前启动等多重原因驱动出口高增，供需支撑集运欧美干线运价大幅飙升，美线运价一度再近2022 年历史高位。2024 年是集装箱新船交付大年，大船批量交付逐步缩减供给缺口，并再现2021-22年高运价对部分低毛利商品出口影响。近期已进入欧美圣诞备货传统旺季，欧美航线运价出现松动回落。假设红海局势与绕行持续，未来半年新船或将填补供给缺口，考虑未来数年运力增长，集运景气将取决于出口。

投资策略：油运仍具超级牛市期权，维持增持。过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，且油轮供给刚性逐步凸显，2024 上半年油运市场产能利用率已处阈值。预计未来数年供需将继续向好，油运景气上升与持续将超预期，当战略性重视。预计地缘油价将继续影响油运贸易与短期运价，不改运价中枢上行趋势，建议放低短期波动关注中枢趋势。油运仍具超级牛市期权，建议关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

风险提升：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。