本报告导读：

油运产能利用率已处阈值，近期高油价致短期运价承压，而实业界中期预期仍乐观。

油运仍具超级牛市期权，且特朗普石油政策或驱动需求超预期增长，建议逆向布局。

投资要点：

上半年：油运需求继续增长，红海影响助力淡季不淡。2024上半年油运市场淡季不淡，成品油运价中枢再创历史新高，油运公司盈利中枢继续上升。1）原油油运需求：估算上半年海运量较2019 年增长2%，继续展现韧性。俄欧原油贸易继续舍近求远，大西洋增产与红海影响继续小幅拉长航距，估算平均航距较2019 年拉长至一成。2）成品油运需求：炼厂东移继续驱动跨区域贸易增长，估算上半年海运量同比再增4%，较2019 年增长达9%，且航距持续拉长。3）油运供给：船台趋紧船价高企，油轮船东规模下单意愿依旧不足。上半年原油轮VLCC 未增，成品油轮规模仅增1%。估算红海绕行影响油轮有效运力仅1-2%，考虑油运产能利用率已处阈值，助力上半年淡季不淡。

短期：近期运价承压，部分源于高油价影响。过去两个月中东-中国航线原油轮VLCC TCE 自5 万美元回落至最低2.2 万美元，过去一个月新澳线成品油轮MR TCE 自4 万美元回落至2.2 万美元。短期运价承压导致资本市场对油运需求担忧，我们认为或部分源于高油价影响。

回顾历史，原油需求（价*量）具有韧性，而油价上涨确将影响消费量。

油价自6 月持续上涨超一成至超85 美元/桶，并非源于终端需求而是中东局势。需求淡季高油价导致炼厂利润下滑与开工率下降，叠加库存调节能力，短期海运贸易环比缩减，同比略降。值得注意的是，近日油价已有所回落，且库存调节能力或已相对有限，近日VLCC TCE已回升至3 万美元以上。预计未来地缘与油价将继续主导短期贸易节奏与运价波动。建议放低短期运价波动，关注运价中枢趋势。

中期：油运供需将继续向好，一年期租稳健反映实业乐观预期。根据近期交流，油轮船东仍乐观预期油运市场供需向好与运价中枢上行。

一方面，过去一年VLCC 一年期期租自4 万美元逐步上升至近5 万美元，近期即期运价回落而一年期期租仍保持高位；另一方面，油轮船东仍普遍采用减少期租锁定而扩大经营敞口的策略。展望未来数年，油轮供给将刚性凸显甚至缩减，油运需求仍将稳中有升。同时，特朗普石油政策若执行，将有望驱动油运需求超预期增长。市场预期美国原油增产将可能导致油价中枢回落，我们认为将有助于原油终端消费与海运量增长，同时将进一步拉长全球原油平均航距。

维持油运增持评级。油运市场产能利用率已处阈值，预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，当战略性重视。油运仍具超级牛市期权，特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。近期市场预期再次回落低位，建议逆向布局油运。维持油运行业增持评级，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等增持评级。

风险提示：经济波动、地缘形势变化、油价波动、安全事故等。