航运业景气：红海助力短期景气，未来趋势或将分化航运三大子行业供需独立，过去三年景气差异显著。上半年红海影响显著且持续，集运景气超预期上行，助力油运淡季不淡。

考虑红海影响程度差异，以及在手订单规模差异，预计未来景气趋势或将分化。继续看好油运超级牛市期权。

油运超级牛市：产能利用率处阈值，未来供需继续向好原油油运：产能利用率已处阈值，上半年淡季不淡。传统能源具韧性，贸易重构持续且大西洋增产继续拉长航距。预计未来供需继续向好。成品油运：产能利用率已超阈值，上半年景气创新高。全球炼厂东移持续驱动跨区域贸易，海运量增长超预期。预计未来供需继续向好。

四大分歧探讨：油运需求将超预期，运价上限或将打开原油油运需求具有韧性并有望继续稳健增长；成品油运需求就受益于炼厂东移而继续超预期增长，并可对冲新船供给压力。炼厂东移驱动成品油运跨区域贸易的套利属性减弱而刚性属性增强，将助力成品油运价上限打开，MR亦将充分受益。

投资策略：业绩估值双重空间，维持油运增持评级油运市场产能利用率已处阈值甚至以上，预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，当战略性重视。

油运贸易节奏影响短期运价波动，不改运价中枢上行趋势。红海局势变化亦不改油运超级牛市期权，具业绩估值双重空间。

维持增持评级：招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁。

风险提示

经济波动风险、地缘形势变化风险、航运环保新政执行不及预期风险、油价风险、安全事故等。