本期投资提示：

事件： Linerlytica 报告显示，目前，大量船舶在新加坡港外排队等候靠泊，积压的集装箱数量超过45 万TEU，根据估算，这些船舶最长将面临七天的排队等候时间。港口运营商新加坡港务集团 (PSA Singapore) 表示，情况可能还会持续下去。

我们认为码头拥堵带来的运价上行具备持续性，或持续到年底以上，主要原因如下：

高运价船公司超售，新加坡中转需求增加。航司未严格按照二程联订来执行，部分短程区域货与干线货源冲突，美线、东南亚捎带的货物中转需求增加，但干线船只无法完全运输待中转货物，大量集装箱在堆场堆积。OA、THE 联盟集中在新加坡中转，码头压力较大。

被低估的效率损失：码头条件无法适应绕航后大小不规律、准点率下降后的新局面。（1）原欧线18000-24000TEU 大船不够，由3000TEU-14000TEU 船替代，码头装卸次数增加。（2）绕行好望角，跨纬度航行，季风、航速、准点率大幅下降，码头作业不规律

船无法及时返回装货港，连锁反应发生，码头拥堵、缺箱情况出现：（1）船期延误：第一批1 月绕行的船没办法准时回来，原计划绕行后90 天来回的大船，最终需要100-120天；（2）空班跳班频频发生：部分箱船为了加速周转，在新加坡装卸大量货物中转，减少基本港的挂靠。（3）运力短缺：集装箱货源持续运往基本港/中转港，船只无法准时取走货物，集装箱码头堆积，缺箱情况出现！（4）港口作业紊乱，效率损失：班期紊乱，导致集装箱装卸操作增加，且码头堆场约满，可操作空间越少，效率越低。

长期问题：产业转移至东南亚地区后，但港口基础设施未做好充足准备，导致东南亚货源在新加坡集疏运，新加坡码头拥堵加剧。

投资分析意见：重视申万6 月金股中远海控，美股关注ZIM。市场此前低估了红海绕行下的效率损失，当前为供需驱动的价格上涨，不是因为船公司主动控制运力。航司加大外租船力度，集装箱船租金上行可以验证。短期需求超预期，尚未透支旺季需求，供应链受到干扰，牛鞭效应影响下，需求有持续超预期可能。不建议在红海持续情况下预判运价拐点，需求存在供应链扰动带来的牛鞭效应，供给端当前船舶接近100%产能利用率，供需缺口无法量化，新船交付叠加效率损失叠加牛鞭效应下拐点预判误差较大。

上行空间&后续催化：（1）需求超预期9-12 月淡季不淡,（2）红海绕行持续至12 月，欧线长协提价业绩预期上修。（3）红海绕行如果持续至次年4 月美线长协提价，全年业绩进一步上修。

盈利有超预期可能，假设红海绕行持续，本轮欧美大货代从船公司拿到的利润少于上一轮，头部船公司自有运力增加超过上一轮。如果红海绕行持续到欧美长协签约季，不排除盈利有接近或超过上一轮水平的可能性。

航运船舶板块受益于集运价格带来的超额利润的产业链传导，船台紧缺加剧，新造船二手船价格有望超预期，推荐招商轮船、中远海能、招商南油、中国船舶，关注中国重工、扬子江。货代板块关注华贸物流、中国外运、海程邦达、中创物流。

风险提示：巴以停战， 苏伊士复航，安全边际为账上现金扣除下行周期出清前潜在亏损。