总结2022 年及2023 年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI 爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。

三大运营商、算力设备、光通信、IDC 龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。

重点推荐中兴通讯（A+H）、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）、紫光股份、锐捷网络、英维克、广和通、华测导航、亿联网络、和而泰等。

运营商：基本面持续改善，关注AI+数据要素+算力+国企改革带来长期机遇。

2022 年，三大运营商收入和业绩实现良好增长，移动ARPU 及宽带综合ARPU持续改善，新兴业务高速增长，云计算收入翻倍。23Q1，伴随经济恢复及流量需求增加，运营商移动ARPU 显著改善，中国移动、中国电信、中国联通的移动ARPU 值分别为47.9 元（同比+0.4 元）、45.8 元（同比+0.7 元）、44.9 元（同比+0.9 元）。展望2023 年，运营商在AI、数据要素、算力、云计算等领域加大投入，电信/移动/联通23 年算力资本开支分别同比+40%/+35%/+20%。当前，运营商估值水平及股息率仍具明显性价比，看好AI+数据要素+算力+国企改革为运营商带来长期机遇。重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。

光模块与光器件：800G 驱动龙头业绩超预期。受益于下游高景气度，2022 年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。1Q23 虽然整体收入规模有所下滑，但是整体利润实现增长，我们认为800G 高端产品占比提升推动中际旭创等龙头业绩超预期。在AI 大模型的革命性变化推动下，谷歌、Meta、百度等国内外科技巨头正在加速入局AI 应用领域，也将有望显著拉动云数据中心中的高端光模块等算力设备加速升级。在技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球竞争优势三重红利下，国内光模块龙头将有较大的估值弹性，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信，建议关注源杰科技、光迅科技等。

算力设备：AI 服务器、数据中心交换机需求向好。2022 年下半年，受累于疫情、云厂商资本开支回落等因素，通信及算力设备公司业绩短期承压。2023Q1，尽管季度初有疫情的影响，但在春节后下游改善较快，主要厂商Q1 实现稳健增长。

预计伴随国内数字经济建设推进、主要云厂商加速入局AI，以AI 服务器、数据中心交换机为代表的核心算网设备需求向好，看好算力及通信设备企业二季度业绩实现良好增长。重点推荐中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思等。

数据中心：收入规模持续增长，AI 带来新的增长动力。2022 年数据中心板块虽然受到疫情、限电限产、成本端上升等不利影响，行业收入整体仍然保持了较为稳定的发展，同时1Q23 行业增长趋势延续。我们认为IDC 作为承载数字经济的信息底座，数据流量爆发推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑没有变化。

未来随着AI 相关应用的爆发将直接带动数据量与算力需求的增长，从而进一步推动数据中心行业的快速发展。同时AI 应用要求IT 设备具备更高的功率密度，有望推动制冷设备的高端化进展，也利好相关国内头部数据中心制冷厂商。重点推荐奥飞数据、英维克、科华数据；建议关注宝信软件。

泛物联网板块：供应链扰动缓解，需求受疫情和海外宏观经济衰退影响。1）通信模组2022 年上半年景气度延续，22Q3 开始需求受到疫情和海外经济衰退冲击。根据 Counterpoint 数据，2022 年全球通信模组出货量同比增长14%。

22Q1/Q2 出货量同比增速仍达35%/20%。下半年受到疫情沖击、海外宏观经济衰退等影响，行业增速回落，重点公司业绩均受到一定影响。与此同时，供应链扰动显著缓解，重点公司毛利率普遍实现回升。展望 2023 年，重点推荐困境反转趋势明确的广和通，PC 业务公司预计回暖、车载智能与FWA 双轮驱动、疫情扰动因素消除，且23Q1 业绩己验证复苏逻辑，公司α开始显现。2）智能控制器 2022 年受到下游去库存影响，传统家电和电动工具需求下行。同时，22H1 国内疫情防控对生产和交付造成冲击，产能利用率大幅下降。23Q1，传统下游家电和电动工具客户去库存周期接近尾声，传统业务需求回暖。和而泰23Q1 收入同比实现 32.58%快速增长，汽车电子、储能智控、T/R 芯片等业务也逐渐成为增长动能。3）高精度定位板块海外市场潜力兑现，华测导航海外市场实现营业收入同比+54.06%至 4.87 亿元。国内疫情防控使得北斗项目建设进度拖后，在公共事业领域也使得财政预算到位情况低于预期。在复杂外部环境下华测导航仍然实现收入增长17.5%，展现出较强韧性，全年公司有望实现更高的增长。重点推荐广和通、和而泰、华测导航等。

云视讯：2022 年，在复杂外部环境下，亿联网络整体实现业绩快速增长。

22Q4-23Q1，公司受海外疲软需求影响，业绩短期承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖，由于库存原因未及时反射到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期，公司三条业务增长曲线逻辑清晰，SIP 话机份额持续提升，会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外，在GPT-4赋能下，亿联网络高确定性受益于微软Teams 竞争力提升，会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。

连接器：汽车连接器一季度承压，看好长期国产替代+新能源广阔空间。2022年，伴随汽车电动化及智能化加速、国产连接器份额提升，国内汽车连接器龙头业绩表现良好。瑞可达2022 年新能源汽车及储能市场收入13.9 亿元，同比+101.81%；永贵电器2022 年新能源汽车业务收入6.6 亿元，同比+86.61%；电连技术2022 年汽车连接器业务收入5.14 亿元，同比+64.74%。2023Q1，受新能源车增速下滑及降价影响，汽车连接器公司业绩普遍承压。一季度，消费电子及轨交连接器需求亦未显著改善，通信、防务及工业连接器需求有所提升。预期连接器龙头在后续季度有望实现环比改善，持续看好连接器国产替代机遇及广阔成长空间，重点推荐瑞可达、永贵电器。

光纤光缆：双千兆与算力网络建设，延续较高景气度。2022 年光纤光缆行业景气总体延续上行趋势，2022 年是执行新价格的第一年（中国移动2021-2022 年普缆集采单价同比增长超50%），行业内公司光纤光缆业务盈利情况显著改善，1Q23 长飞光纤等龙头延续快速增长。展望全年，“双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑，有望持续拉动相关光纤光缆需求，产品升级以及双千兆政策有望推动光纤光缆保持较高景气度。重点推荐长飞光纤、亨通光电等。

资金面分析：通信行业基金重仓显著提升但仍然低配，通信行业估值仍有望持续提升。截至2023 年3 月底，通信行业基金重仓规模达502 亿元，环比增加81.76%，通信行业基金重仓规模达9 个季度以来最高值。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。其中，中兴通讯、中国移动、中际旭创为前三大基金重仓股，持仓市值分别为82.54 亿、64.85 亿、58.61 亿元。港股方面，通信行业基金重仓228 亿元，环比、同比皆大幅提升，主要为中国移动H 等贡献。估值方面，一季度通信板块市盈率稳步提升，一季度末板块PE 为21.36x，环比增长15.3%。当前通信行业估值水平仍明显低于过去十年估值中枢，预计在数字中国政策加持、AI 拉动算力需求爆发式增长等催化下，通信行业估值仍有望持续提升。

风险因素：流量增长不及预期；运营商ARPU 值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；运营商5G 基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；AI 发展不及预期；云厂商Capex 不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；

运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC 新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。

投资策略：总结2022 年及2023 年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI 爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC 龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，建议关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。重点推荐中兴通讯（A+H）、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）、紫光股份、锐捷网络、英维克、广和通、华测导航、亿联网络、和而泰等。