中央财政或给基建投资托底，专项债助力基建滚动连续

结合地方政府化债背景来看，我们认为2024 年“中央加杠杆、地方去杠杆”的趋势仍将持续，未来投资任务将更多的由中央主导：

1） 24 年以来地方城投债新增融资监管依然严格，专项债逐步成为基建资金的重要支撑，1-9 月发行新增专项债券3.6 万亿元，已经完成全年新增专项债限额（3.9 万亿元）的92%。24 年专项债发行节奏明显滞后，三季度开始专项债发行显著提速，Q3 合计发行21059 亿元，同比增加9581 亿元，占全年限额的一半以上，我们预计四季度基建景气度仍有较大改善空间。

2） 中央财政仍具备加杠杆的能力，截至24 年6 月，我国地方和中央财政的杠杆率分别为33.2%、24.6%。另一方面，超长期特别国债支撑项目建设，24 年7000 亿元的中央预算内投资已经下达，1 万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000 亿元也全部落实到项目，同时2025年还将继续发行超长期特别国债。

基建投资还有多少增长空间？

1） 短期来看：投资仍在我国经济发展中占据主导地位，23 年占GDP 比重42.14%，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求。

自上而下来看，24 年GDP 增长目标为5%左右，前三季度同比增长4.8%，在假设消费、贸易等均维持前三季度的平稳趋势下，要完成全年经济增长目标，则我们预计24 年固定资产投资需增长5.3%，其中基建投资需增长9.7%，同比多增加1.4 万亿元左右，对应到四季度，即仍需新增约9000 亿元左右。

2） 中长期看：我国基础设施建设仍有现实需求，一方面，传统“铁公基”投资仍有增量，从我们梳理的22 个省市发布的十四五交通投资规划来看，十四五期间交通投资规划投资额合计16.9 万亿元，较十三五完成情况同比增长34%，其中24-25 年铁路、公路投资等均有望维持较高景气度。另一方面，基建投资的区域景气度分化加速，西部大开发持续推进，以川渝为代表的西部12 省市接受中央转移支付的比例较高（22-23年分别占全国转移支付的42.1%、41.7%），投资仍具备现实需求。

哪些细分领域需要重点关注？

1） 水利工程：水利投资由财政资金、地方政府专项债、社会资本等共同出资，23 年财政资金支持比重达55%。22-23 年水利投资连续超过万亿，且对GDP 拉动效果明显，24 年1-8 月全国水利建设完成投资8019.4亿元，同比增加10.7%，新开工项目2.8 万个，同比+18.7%，重点关注运河工程。

2） 电力工程：24 年1-9 月电源工程、电网工程分别完成投资5959、3982亿元，同比分别+7.2%、+21.1%。24 年南方电网安排固定资产投资1730亿元，同比增幅达到23.5%。十四五规划投资约6700 亿元，同比+33%。

24 年国家电网预计电网建设总投资有望超6000 亿元，比去年新增711亿元。十四五计划投入3500 亿美元（约合2.23 万亿元）。

投资建议：重点关注基建产业链央国企标的

我们认为四季度基建投资或有望超预期，基建回暖或带动建筑央国企基本面改善，建议关注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥，山东路桥，安徽建工等，建筑央企中国交建，中国中铁，中国建筑，中国铁建等，以及专业工程公司鸿路钢构等。

风险提示：基建&地产投资超预期、测算具有主观性、规划落地进度不及预期。