本报告导读：

复盘建筑历史行情，宽松政策下基建投资加速带来业绩与股价提升。当前政策加码超预期，建议增持产业趋势向好、三季报超预期的高股息低 PB 央国企龙头。

投资要点：

复盘宽松政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从2008 年11 月的20%加速至2009 年6月的51%；2012 年宽松政策后从2012 年初的-2.4%反弹至2012 年12 月的24.2%；2021 年稳增长政策后由2021 全年增0.4%加速至2022 年增9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13 年建筑央企2011 年整体订单增速由-2%回正至2012 年的15%，2013 年再提升至18%；14-16 年央企整体新签订单增速由2014 年的7%提升至2015 年的11%，2016 年再提升至23%；21-22 年央企新签增速由2021 年的12.8%提升至2022 年14.5%。

复盘宽松政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13 年，建筑央企净利润增速由2012Q2 的-8%提升至2012Q3 的20%，2013 年Q1-4 净利润同比增速分别为32/31/26/80%。(2)14-15 年，央企净利润增速由2014Q4 的1%提升至2015Q1 的13%，2015Q4 再提升至21%。(3)16-17 年，建筑央企净利润增速由2016Q2 的8%提升至2016Q3 的30%，2017Q4 再提升至40%。(3)20-21 年，建筑央企净利润增速由2020Q4 的11%提升至2021Q1 的63%。(4)2012 年建筑央企平均净现比由26%提升至2013 年的152%，由2014 年的125%提升至2015 年的184%。

复盘中特估首次提出带来基建央国企重估，国资委政策催化第二轮上涨。(1)2022 年11 月21 日证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，第1 轮中特估行情开启，中国交建/中国化学/中国铁建领涨，最高涨48%/29%/29%，行情区间内8 家建筑央企平均涨幅超25%。

(2)2023 年2 月28 日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，2023 年3 月16 日证监会表示加速推动建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革。第2 轮中特估行情中国铁建/中国中铁/中国交建领涨，最高涨51%/50%/33%，行情区间内建筑央企平均涨幅超30%。

优选PB 小于1 股息率大于2.25%沪深300 成分股。(1)PB/股息率：推荐中国建筑0.5/5%，中国铁建0.4/4.8%，中国中铁/中国交建0.45/3.9%，中国电建0.6/2.9%，中国化学0.7/2.6%，中国中冶0.58/2.6%，中国能建0.84/1.24%，四川路桥1.2/8.7%。(2)上半年订单和净利润增速：中国能建14%/4.7%，中国建筑6.5%/1.6%，中国交建8.4%/-0.59%，中国化学10%/-3.6%，中国电建7.5%/-6.5%，中国中铁-15%/-12%，中国铁建-19%/-13%，中国中冶-7%/-43%。四川路桥-20%/-44%。(3)推荐中国建筑/中国能建/中国化学/中国交建/中国电建/中国中铁，推荐上半年订单向好、2023Q3 业绩低基数的高股息专业龙头隧道股份/上海建工/江河集团/鸿路钢构/设计总院，推荐股息率可观的中国铁建/中钢国际/华设集团/中材国际等。

风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期